Tο 2012 δεν ξεκίνησε με τις καλύτερες προοπτικές για το ελληνικό χρηματιστήριο, αφού χαρακτηρίζεται ιδιαίτερα περίπλοκο από τους ειδικούς.

Στο επίκεντρο θα παραμείνουν τόσο η ευρωπαϊκή κρίση χρέους όσο και οι αδυναμίες της ελληνικής οικονομίας. Με την αγορά να κινείται πέριξ των 650 μονάδων και την ψυχολογία να βρίσκεται στο ναδίρ, η επιλογή μετοχών από τους επενδυτές το νέο έτος θα είναι δύσκολη υπόθεση.

Αυτό, όμως, δεν αποκλείει τυχόν θετικές εξελίξεις. Για παράδειγμα, μια πιο πειστική απάντηση από την Ε.Ε. στην κρίση χρέους της ευρωπαϊκής περιφέρειας ή η επιτυχής (όσο επώδυνη κι αν είναι) λύση στην αναχρηματοδότηση των ελληνικών τραπεζών μπορεί να δώσει σήμα ανόδου στην αγορά, η οποία, καθαρά προεξοφλητικός μηχανισμός, θα αποτυπώσει τις θετικές προσδοκίες που θα δημιουργηθούν. Έτσι, είναι σημαντικό να ξέρουμε τις μετοχές εκείνες που, με βάση τις εκτιμήσεις των ξένων αναλυτών, μπορούν να ηγηθούν της ανοδικής αντεπίθεσης!

Από τη μια πλευρά, στις τάξεις των ξένων για το αν τελικά η Ελλάδα θα μπορέσει να βγει από τη στενωπό το 2012 επικρατεί απαισιοδοξία. Οι αναλυτές των ξένων επενδυτικών οίκων εξακολουθούν να εκφράζουν την... επιφύλαξή τους για τους ελληνικούς τίτλους, παρά τη σημαντική πτώση τους το προηγούμενο έτος και παρά το σενάριο των αποκρατικοποιήσεων για το 2012.

Δυστυχώς, η αποχώρηση της ελληνικής αγοράς από τον παγκόσμιο επενδυτικό χάρτη συνεχίζεται, όπως καταδεικνύουν με εμφανέστατο τρόπο και οι όγκοι των συναλλαγών, ενώ η απαισιοδοξία των ξένων για τις δυνατότητες της Ελλάδας φάνηκε και στα ετήσια reports στρατηγικής των μεγάλων επενδυτικών οίκων για το 2012.

Από την άλλη, έπειτα από μία χρονιά με πτώση πάνω από 50% στη Σοφοκλέους, ίσως κάποιος να περίμενε θετικότερη στάση από το εξωτερικό. Ωστόσο, το 2012 το Χρηματιστήριο Αθηνών θα πρέπει να προσπαθήσει πολύ για να ανακτήσει την εμπιστοσύνη των ξένων επενδυτών, αφού το πρόγραμμα εθελοντικής(;) ανταλλαγής των ομολόγων, η έλλειψη ρευστότητας στις τράπεζες και την οικονομία αλλά και η παρατεταμένη ύφεση βαραίνουν πολύ το κλίμα.

Παρότι δεν υπάρχουν πολλοί ειδικοί που να υποστηρίζουν πως οι ελληνικοί τίτλοι μπορούν να κάνουν την έκπληξη στη διάρκεια του πρώτου εξαμήνου του 2012, δειλές φωνές αναφέρουν ότι το δεύτερο εξάμηνο του 2012 μπορεί να κρύβει θετικές μετοχικές εκπλήξεις, υπό πολλές προϋποθέσεις βέβαια!

Λιγότερες και από… λίγες

Όπως προκύπτει από την ανάλυση, οι συστάσεις «αγοράς» των ξένων επενδυτικών οίκων για το 2012 είναι οι μισές περίπου σε αριθμό σε σχέση με τα προηγούμενα έτη και περιορίζονται σε 6+4 συνολικά τίτλους. Ταυτόχρονα, όπως και πέρυσι, αλλά σε πλήρη αντίθεση με άλλες χρονιές, απουσιάζουν αρκετές παραδοσιακές δυνάμεις, ενώ καμία ελληνική τράπεζα δεν εμφανίζεται στους πίνακες.

Για την Εθνική Τράπεζα οι συστάσεις είναι καμία θετική και 2 αρνητικές, για την EFG Eurobank καμία θετική και 3 αρνητικές, για την Πειραιώς 6 αρνητικές και καμία θετική, για το Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο 3 αρνητικές, για την ΑΤΕbank 2 αρνητικές, για τη Marfin Popular Bank 1 αρνητική και για την Alpha Bank 2 θετικές και 2 αρνητικές. Παράλληλα, απουσιάζουν μετοχές όπως του ΟΤΕ, της Coca Cola Τρία Έψιλον, της Ελληνικά Πετρέλαια και της Τιτάν.

Πέραν του ότι οι ελληνικές τράπεζες απουσιάζουν, το άλλο στοιχείο είναι ο εξαγωγικός χαρακτήρας σε κάποιες από τις εταιρείες που εμφανίζονται στις επιλογές των ξένων επενδυτών αλλά και η ενεργειακή τους εμπλοκή. Επίσης, το στοίχημα των αποκρατικοποιήσεων φαίνεται να προεξοφλείται σε δύο επιλογές

Από όλες τις αναγνώσεις προκύπτει ότι οι ξένοι οίκοι θα ξεκινήσουν το νέο έτος με άκρως επιφυλακτική προσέγγιση για την ελληνική αγορά, προτείνοντας αυστηρό stock picking. «Απόλυτη» επιλογή και για το 2012, όπως και πέρυσι, είναι ο τίτλος της Motor Oil, ενώ ακολουθεί ο ΟΠΑΠ με 4 θετικές και 1 αρνητική σύσταση. Σε μια δεύτερη ανάγνωση, δηλαδή με μικρότερο αριθμό θετικών προτάσεων, ακολουθούν η Folli Follie Group, η Μέτκα, η Frigoglass και η Jumbo. Με δύο θετικές αθροιστικά συστάσεις ακολουθούν η ΔΕΗ, η Τράπεζα Κύπρου, η Ελλάκτωρ και ο Μυτιληναίος.

* Η επιλογή της Motor Oil, με 5 θετικές ψήφους και καμία αρνητική, δείχνει την αμυντική προσέγγιση που έχουν για την ελληνική αγορά και για το 2012 οι ξένοι επενδυτές. Η τιμή-στόχος τοποθετείται στα 9,25 ευρώ ανά μετοχή, με upside potential της τάξεως του 80% και με δείκτες αποτίμησης πολύ κάτω από τον μέσο όρο της αγοράς και χαμηλότερα από τις 5 φορές για το τρέχον έτος.

Για το 2012, ο πολλαπλασιαστής κερδοφορίας υπολογίζεται σε 4,6 φορές, ενώ οι αναλυτές εκτιμούν ότι η Motor Oil θα καταγράψει οριακό αρνητικό ρυθμό μεγέθυνσης στα κέρδη ανά μετοχή. Ο δείκτης μερισματικής απόδοσης βρίσκεται σε υψηλά επίπεδα. Για το 2011, παρότι top pick των ξένων, η απόδοσή της ήταν -21,1%, απογοητεύοντας εν μέρει τους επενδυτές, αφού, αν και κινήθηκε με σαφή υπεραπόδοση έναντι των εγχώριων δεικτών, υποαπέδωσε έναντι του δείκτη Euro Stoxx Oil & Gas.

* Στη δεύτερη θέση, με 4 θετικές προτάσεις και μία αρνητική από τους ξένους επενδυτικούς οίκους, βρίσκεται ο τίτλος του ΟΠΑΠ, απών από τις κορυφαίες επιλογές το 2011, ενώ η απόδοσή του απογοήτευσε (-47,2%). Το 2012 υπάρχει το δέλεαρ από τη διάθεση του 34% του Οργανισμού. Η τιμή-στόχος τοποθετείται στα 12,15 ευρώ ανά μετοχή, με upside potential της τάξεως του 100% και με δείκτες αποτίμησης κοντά ή και κάτω από τις 5 φορές τα κέρδη ανά μετοχή του.
 
Για το 2012, ο πολλαπλασιαστής κερδοφορίας υπολογίζεται στις 4,7 φορές, ενώ οι αναλυτές εκτιμούν ότι ο ΟΠΑΠ θα καταγράψει αρνητικό ρυθμό μεταβολής στα κέρδη ανά μετοχή 8%. Για το 2011, η μετοχή του ΟΠΑΠ δεν μπόρεσε να διασωθεί, όπως το είχε καταφέρει το 2010, ενώ για την τριετία υποαποδίδει έναντι του Γενικού Δείκτη.

* Ψηλά στις προτιμήσεις των ξένων αναλυτών βρίσκονται και οι τίτλοι της Folli Follie Group και της Frigoglass. Τρεις αναλυτές προτείνουν «αγορά» ή «υπεραπόδοση» για τις παραπάνω μετοχές. Η τιμή-στόχος για την πρώτη έχει διαμορφωθεί στα 10,90 ευρώ και το περιθώριο ανόδου είναι πάνω από 60% από τα τρέχοντα επίπεδα στο ταμπλό.

Για το 2012, ο δείκτης τιμής προς κέρδη είναι κάτω από τις 5 φορές και ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία στη 0,64 φορά, ενώ η εκτίμηση είναι ότι η εταιρεία θα κινηθεί ανοδικά στα κέρδη ανά μετοχή με ρυθμό της τάξεως του 8%. Για τη Frigoglass η μέση τιμή-στόχος τοποθετείται στα 7,5 ευρώ ανά μετοχή, με περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα πάνω από 100% και το EPS growth στο 16%. Η Frigoglass απογοήτευσε το 2011 με αρνητική πορεία -55%, πάνω και από τον Γενικό Δείκτη, ενώ το 2010 ήταν στο +47%. Παρ’ όλα αυτά, η τριετία παραμένει σε θετικό έδαφος. Για τη FF Group, οι απώλειες του 30% ήταν επίσης ανώτερες από τις εκτιμήσεις της αγοράς.

* Τίτλοι με 3 θετικές συστάσεις επίσης (όπως και οι προηγούμενες) και καμία αρνητική είναι η Jumbo και η Μέτκα. Και οι δύο εκτιμάται ότι θα εμφανίσουν αρνητικές μεταβολές στα κέρδη ανά μετοχή για το 2012, ενώ οι αντίστοιχοι δείκτες υπολογίζεται ότι δεν ξεπερνούν τις 6,1 φορές και τις 4,7 φορές αντίστοιχα. Οι αποδόσεις των δύο μετοχών το 2011 ήταν αρνητικές με -19% και -37% αντίστοιχα, ωστόσο για την Jumbo η απόδοση της τριετίας είναι μόλις -15% και για τη Μέτκα -7,7%.

* Από τις 4 μετοχικές επιλογές με 2 θετικές συστάσεις αθροιστικά ξεχωρίζουν οι τίτλοι της ΔΕΗ και της Ελλάκτωρ, αφού οι απώλειές τους το 2011 ήταν μεγαλύτερες από αυτές της αγοράς και του δείκτη της υψηλής κεφαλαιοποίησης. Η ΔΕΗ είναι το risky play των ξένων για το 2012, αφού το τοπίο είναι θολό, ενώ η τιμή-στόχος των αναλυτών είναι 133% υψηλότερη από την τιμή στο ταμπλό.

Η Ελλάκτωρ μπορεί να θεωρηθεί η έτερη επιλογή ρίσκου για την Ελλάδα, αφού και γι’ αυτήν το 2012 θα είναι κομβικό έτος. Η μέση τιμή-στόχος τίθεται στο 1,85 ευρώ ανά μετοχή, με το περιθώριο ανόδου κοντά στο 60%, ενώ οι δείκτες αποτίμησής της σε όρους P/E είναι υψηλοί. Σωρευτικά η ΔΕΗ και η Ελλάκτωρ για την περίοδο της τριετίας σημειώνουν απώλειες 68,5% και 71,7% αντίστοιχα και ίσως να έχει έρθει η ώρα της αντίδρασης στο ταμπλό του Χ.Α.

* Για το 2012, όπως και πέρυσι, μοναδική τραπεζική επιλογή είναι η Τράπεζα Κύπρου, με 2 θετικές προτάσεις και καμία αρνητική από τα ξένα τμήματα ανάλυσης. Η μέση τιμή-στόχος είναι το 1,1 ευρώ ανά μετοχή, ενώ σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των ξένων αναλυτών τη φετινή χρονιά θα παρουσιάσει θετικά κέρδη ανά μετοχή, εμφανίζοντας αποτίμηση 2,9 φορές τα καθαρά της κέρδη. Η απόδοσή της στο 2011 ήταν έντονα αρνητική, στο -76,4%, ενώ στην πενταετία είναι -92,4%.


*Αναδημοσίευση από το φύλλο 720 της εφημερίδας "ΜΕΤΟΧΟΣ & Επενδύσεις".