Τα κουσούρια της αγοράς των Credit Default Swaps, των γνωστών CDS, φέρνει στο φως η ελληνική κρίση, αναφέρει σε βασικό της άρθρο η ηλεκτρονική έκδοση της Wall Street Journal.

Οι κάτοχοι CDS επί του ελληνικού χρέους με αξία 3,2 δισ. ευρώ μπορεί να λάβουν αποζημίωση για την αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους, ύψους 2,5 δισ. ευρώ, αλλά αυτή η ενεργοποίηση του μηχανισμού οφείλεται σε τυχαίο γεγονός, επισημαίνει ο συντάκτης του άρθρου.

Το θέμα προκύπτει από το πώς λειτουργούν τα CDS και το η συγκεκριμένη αγορά δεν είχαν προβλέψει τις «αλχημείες» που επιχειρούν οι εταίροι για να διασώσουν την ελληνική οικονομία.

Θεωρητικά, ένας κάτοχος ελληνικών ομολόγων αξίας 100 ευρώ και ταυτόχρονα κάτοχος προστασίας μέσω CDS αξίας επίσης 100 ευρώ δεν θα χάσει τίποτα σε περίπτωση χρεοκοπίας του εκδότη των ομολόγων, αφού θα πάρει 100 ευρώ από εκείνον που του πούλησε το swap. Επειδή όμως τα συμβόλαια καλύπτουν τη διαφορά ανάμεσα στα χρεοκοπημένα ομόλογα και την πλήρη ονομαστική τους αξία, είναι απαραίτητο να εξετάζεται τι αξίζουν τα ομόλογα που δεν μπορούν να αποπληρωθούν.

Για να γίνει αυτό, οι swap dealers πραγματοποιούν μια δημοπρασία όπου ξεκαθαρίζεται σε τι τιμή θα αγόραζαν ή θα πουλούσαν τα χρεοκοπημένα ομόλογα. Το αποτέλεσμα αυτής της δημοπρασίας καθορίζει και την απόδοση, το payout, που θα έχουν τα swaps. Αν τα παλαιά, τα χρεοκοπημένα ομόλογα, υποτεθεί ότι πιάσουν τιμή π.χ. 40 ευρώ, τα CDS θα πληρώνουν 60 ευρώ.

Το θέμα με το ελληνικό χρέος, εξηγεί η Wall Street Journal, είναι ότι στην περίπτωση της Ελλάδας χρησιμοποιήθηκαν ρήτρες συλλογικής δράσης προκειμένου να εξαναγκαστούν οι ομολογιούχοι σε ανταλλαγή του παλαιού χρέους με νέο. Η χρήση των ρητρών εμπόδισε τον καθορισμό του payout, μια που τα χρεοκοποημένα ομόλογα στην περίπτωση αυτή… εξαϋλώθηκαν.

Στην αναδιάρθρωση, όσοι έλαβαν νέους τίτλους, πήραν στα χέρια τους ένα μικρό μόνο μέρος ενός πακέτου που περιλαμβάνει και υψηλής ποιότητας ομόλογα που εκδόθηκαν από το ειδικό ευρωπαϊκό ταμείο διάσωσης. Συνεπώς, τα «νέα» ομόλογα δεν αντικατέστησαν τα παλαιά σε αναλογία ένα προς ένα, και έτσι δημιουργείται αβεβαιότητα σχετικά με το ποσό που τα swaps καλούνται να καλύψουν.

Η σχετική δημοπρασία για την αποζημίωση των κατόχων ελληνικών ομολόγων θα πραγματοποιηθεί την Δευτέρα και πιθανότατα θα έχει θετική κατάληξη για τους κατόχους CDS. Θα είναι όμως πάντα έτσι;

Καθώς οι ρήτρες συλλογικής δράσης καθίστανται όλο και πιο δημοφιλείς και το ελληνικό προηγούμενο δίνει το δικαίωμα σε μια χώρα να τις εφαρμόσει μονομερώς στις σχέσεις με τους κατόχους ομολόγων της, η Tessa Weil, νομική σύμβουλος στην Purrington Moody Weil η οποία εκπροσωπεί hedge funds, προειδοποιεί: «Δεν μπορεί κανείς να είναι σίγουρος ότι αυτή η ευχάριστη σύμπτωση θα επαναληφθεί».

Η ίδια εκτιμά ότι η ελληνική περίπτωση θα προκαλέσει την αναθεώρηση των κανόνων για τα CDS.