Η Ουάσιγκτον κάνει άνω-κάτω τις αγορές ομολόγων

Η τάξη πραγμάτων στις χρηματοπιστωτικές αγορές έχει γίνει άνω-κάτω. Στις τελευταίες εβδομάδες έχει εκδηλωθεί μια ενδεικτική μεταβολή: Τα πιο μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα της Ισπανίας και της Ιταλίας έχουν γίνει πιο σταθερά από τα αμερικανικά Treasuries.

Η μεταβολή, που καταφαίνεται στην μεταβλητότητα των συνολικών αποδόσεων, δείχνει την συγκριτική ηρεμία των επενδυτών σε διεθνή ομόλογα, αλλά και ότι η Ουάσιγκτον έχει γίνει μεγαλύτερη πηγή αστάθειας απ'όσο η ευρωζώνη.

Ο κίνδυνος είναι μην πέσουμε σε αχαρτογράφητες περιοχές και να μην εκτιναχθεί ξαφνικά εκ νέου η μεταβλητότητα, επεκτείνοντας τις επιπτώσεις σε άλλες αγορές και στην πραγματική οικονομία.

Στα μέσα του 2011, οι αγορές ομολόγων της Ισπανίας και της Ιταλίας βρέθηκαν στο επίκεντρο των παγκόσμιων φόβων και οι μεταβολές στις συνολικές αποδόσεις –περιλαμβανομένων των μεταβολών στις τιμές και των πληρωμών τόκων- είχαν πολύ μεγάλες αποκλίσεις σε εμφάνιση, ειδικά σε σύγκριση με τα αμερικανικά Treasuries.

Όμως από τα μέσα Οκτωβρίου, καθώς η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ Federal Reserve πλησιάζει την αποκλιμάκωση της παροχής ρευστότητας (tapering), έχουν εμφανιστεί μεγαλύτερες διακυμάνσεις στα ομόλογα των ΗΠΑ διάρκειας επτά με 10 έτη.

«Βρισκόμαστε σε μια κατάσταση χαμηλού κινδύνου για τα ομόλογα της ευρ-περιφέρειας και υψηλού κινδύνου για τα Treasuries των ΗΠΑ, λόγω του επικείμενου 'tapering'. Όταν αρχίσει το tapering, θα εκδηλωθεί μεγάλη άνοδος στην μεταβλητότητα στην αγορά US Treasury," τονίζει ο Ramin Nakisa της UBS.

Μέχρι στιγμής, η αλλαγή οφείλεται περισσότερο στην ύφεση της κρίσης στην ευρω-περιφέρεια και λιγότερο στις ανησυχίες για τις ΗΠΑ. Τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα ΗΠΑ, πάνω στα οποία έχει μεγαλύτερο έλεγχο η κεντρική τράπεζα, παραμένουν σταθερά. Στις χρηματιστηριακές αγορές, ο δείκτης Vix, ο "δείκτης φόβου» της Wall Street, όπως και ο αντίστοιχος ευρωπαϊκός δείκτης, έχουν πέσει σε προ της κρίσης επίπεδα.

Η μεταβλητότητα στις ιταλικές και ισπανικές αγορές ομολόγων μειώνεται σταθερά μετά την υπόσχεση του διοικητή της ΕΚΤ, Mario Draghi, πέρσι, να κάνει «ότι χρειάζεται» για να υπερασπιστεί την ευρωζώνη. Ο δείκτης συστημικού χρηματοπιστωτικού κινδύνου της ΕΚΤ έχει πέσει κάθετα. Επιπλέον, στην Ιταλία και την Ισπανία έχει επίσης αυξηθεί το μερίδιο του κρατικού χρέους που βρίσκεται στα χέρια εγχώριων, και όχι ξένων, επενδυτών, οι οποίοι είναι λιγότερο πιθανό να βγουν πωλητές σε περιόδους πιέσεων.

Η μείωση της μεταβλητότητας έχει μεγάλη σημασία, αφού η έντονη μεταβλητότητα αυξάνει το ρίσκο για τους επενδυτές.

Οι δυνάμεις που διέπουν τις αμερικανικές αγορές ομολόγων, κινούνται προς την αντίθετη κατεύθυνση. «Η μεταβλητότητα μπορεί να είναι το αποτέλεσμα της αυτό-διόρθωσης που προκαλεί το tapering της Fed, τονίζει ο Didier Saint-Georges, της Carmignac, γαλλικής εταιρίας fund manager. «Όταν τα yields ανεβαίνουν, ο κίνδυνος που αντιμετωπίζει η οικονομία πείθει την Fed να επιβραδύνει το tapering. Οπότε αυξάνεται η μεταβλητότητα και στις αγορές ομολόγων και στην οικονομική δραστηριότητα."

Ανταποδοτικά, η αμερικανική μεταβλητότητα θα μπορούσε να επανατροφοδοτηθεί στην Ευρώπη. «Όταν υπάρχει πραγματική μεταβλητότητα στις ΗΠΑ, τότε θα υπάρξει και στην Ευρώπη,» τονίζει ο Laurent Fransolet της Barclays. Σημειώνει όμως ότι πρόκειται για διαφορετικού είδους μεταβλητότητα. Σε αντίθεση με την 5ετία ακραίας μεταβλητότητας που ακολούθησε την κατάρρευση της Lehman Brothers το 2008, έχουμε επιστρέψει «στην μεταβλητότητα που προκαλεί η νομισματική πολιτική».

Τα επόμενα στατιστικά για την ανεργία στις ΗΠΑ θα καθορίσουν αν θα ξεκινήσει η Fed το "tapering" τον Δεκέμβριο ή αν θα περιμένει τον επόμενο χρόνο. Οι τιμές ομολόγων πιθανότατα θα σκαμπανεβάζουν μέχρι να αποφασίσει η κεντρική τράπεζα.

Πάντως, η διαδικασία ίσως προκαλέσει λιγότερη αναταραχή απ΄όσο φοβούνται πολλοί. Ο κ. Mutkin της BNP Paribas πιστεύει ότι αν η Fed εφαρμόσει την σωστή επικοινωνιακή πολιτική, το tapering δεν θα επιφέρει απαραιτήτως υψηλότερα επιτόκια ή μεταβλητότητα στις αγορές ομολόγων. Ακόμη εξάλλου κι αν αυξηθεί η μεταβλητότητα, εκτιμάται ότι θα είναι πρόσκαιρη η άνοδος. Όταν τελειώσει το tapering η ηρεμία θα αποκατασταθεί γρήγορα «ειδικά αν παραμείνει μακρινή η προοπτικής της πρώτης αύξησης επιτοκίων από την Fed.» Μέχρι τότε, το επίκεντρο μπορεί να έχει επιστρέψει στην ευρωζώνη ή αλλού.

«Δεν θα κρατήσει για πολύ. Η μεταβλητότητα στα Treasury θα μειωθεί όταν λήξει το tapering," πιστεύει ο κ. Nakisa της UBS. "Βρισκόμαστε σε μεταβατική περίοδο».

© The Financial Times Limited 2013. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation