του Στέφανου Κοτζαμάνη

Με κεφαλαιοποίηση στα 69,3 εκατ. ευρώ (κλείσιμο 21ης Δεκεμβρίου στα 3,32 ευρώ) και αναμενόμενα για το 2006 κέρδη γύρω στα 5 εκατ. ευρώ, η μετοχή της εταιρείας Κατσέλης διαπραγματεύεται με δείκτη P/E περί το 13,9 και μερισματική απόδοση της τάξεως του 4%, καθώς η εισηγμένη προσανατολίζεται στο να διανείμει το 2007 μέρισμα ίσο με αυτό της τρέχουσας χρήσης (για φορολογικούς σκοπούς ενδέχεται μέρος αυτού να το δώσει με τη μορφή της επιστροφής κεφαλαίου).

Υπό αυτά τα δεδομένα, ο εισηγμένος όμιλος δηλώνει πολύ αισιόδοξος για το μέλλον, έχοντας να αντιμετωπίσει μια σειρά από προκλήσεις.

Η πρώτη και μεγαλύτερη είναι αυτή του ημιψημένου (bake off) ψωμιού, που έπειτα από φετινή απόφαση της Ευρωπαϊκής Ένωσης έχει αυξήσει τις προσδοκίες για τις τρεις μεγάλες δυνάμεις της αρτοβιομηχανίας (Κατσέλης, Καραμολέγκος και Elbisco).

Σε μια σταθερή αγορά όπως είναι αυτή του ψωμιού, παράγοντες της αγοράς πιστεύουν ότι οι αρτοβιομηχανίες θα έχουν ανεβάσει το μερίδιο αγοράς τους από το 6,5% το 2005 στο 9,5% μέχρι το 2010. Και όχι μόνον αυτό.

Επειδή οι επιστροφές στο ψωμί bake off είναι σχεδόν μηδενικές, το μικτό περιθώριο κέρδους των βιομηχανιών θα είναι περίπου κατά 10% ανώτερο από αυτό του φρέσκου ψωμιού!

Και ο Κατσέλης διαθέτει τα απαιτούμενα εφόδια για να μπει στο συγκεκριμένο project με καλές προϋποθέσεις, γιατί:

1. Σήμερα απασχολείται μόλις το 60% της παραγωγικής δυναμικότητας των εγκαταστάσεων της εταιρείας.

2. Η εισηγμένη διαθέτει 45 καταστήματα λιανικής, τα οποίοι είναι φούρνοι, χωρίς μέχρι τώρα να είναι σε θέση να πουλάνε ψωμί... Το δίκτυο αυτό θα χρησιμοποιηθεί και για το ψωμί bake off.

3. Θα γίνει μια προσπάθεια επέκτασης του δικτύου λιανικής μέσω franchising, με την Κατσέλης να συνεργαστεί με όσο το δυνατόν περισσότερα από τα 7.500 σημερινά πρατήρια άρτου που υπάρχουν στην Ελλάδα.

Στα συν των αρτοβιομηχανιών εντάσσονται και τα κίνητρα που υπάρχουν (επιδότηση κατά 35%, επιχορήγηση επιτοκίου) για όσους ανεξάρτητους εμπόρους μετατρέπουν τα καταστήματά τους σε franchising. Στόχος -σε βάθος χρόνου- είναι να προσελκυστεί το 1,5% των πρατηρίων.

Όλα αυτά βέβαια επί του παρόντος -έστω και αν στην Ευρώπη το μερίδιο των αρτοβιομηχανιών είναι υπερδιπλάσιο από το αντίστοιχο ελληνικό- αποτελούν ”σχέδια επί χάρτου”, καθώς το εγχείρημα του bake off βρίσκεται στο στάδιο της εκκίνησής του, με τις κινήσεις των super markets και της Κατσέλης να βρίσκονται σε πιλοτικό στάδιο.

Μαστίγιο και καρότο

Η δεύτερη πρόκληση για την εισηγμένη εταιρεία είναι τα προϊόντα ιδιωτικής ετικέτας, στα οποία μόλις το τελευταίο διάστημα άρχισε να δίνει έμφαση. Ήδη, ο Κατσέλης ξεκίνησε από την αλυσίδα Γαλαξίας και πολύ πιθανόν οι ”μάχες” με τους ανταγωνιστές να μεταφερθούν και σε άλλες μεγάλες αλυσίδες λιανικής...

Και ενώ λοιπόν από τη μια πλευρά ο ανταγωνισμός είναι πολύ πιθανόν να ”φουντώσει”, από την άλλη η διοίκηση της Κατσέλης θεωρεί ότι από μια σύμπραξη δύο μεγάλων εταιρειών θα μπορούσαν να προκύψουν σημαντικότατες εξοικονομήσεις κόστους στα δίκτυα διανομής.

Κρούσεις προς την Καραμολέγκος έχουν ήδη γίνει, ωστόσο η διοίκηση της τελευταίας δεν έχει συμφωνήσει, τουλάχιστον επί του παρόντος.

Δυνατός ”παίκτης” στην αγορά της αρτοβιομηχανίας είναι και η Elbisco, ή καλύτερα τμήμα του παραπάνω ομίλου, ο οποίος δραστηριοποιείται και σε άλλες αγορές.

Ωστόσο, ο όμιλος Elbisco χαρακτηρίζεται από υψηλό δανεισμό (ο οποίος θα παραμείνει σημαντικός ακόμη και μετά την κεφαλαιοποίηση των απαιτήσεων των βασικών του μετόχων) και υποχρεώνεται σε ζημιογόνο αποτέλεσμα.

Η τρίτη πρόκληση είναι τα προϊόντα υγιεινής διατροφής (σχεδιάζεται το λανσάρισμα νέων προϊόντων) και η τέταρτη πρόκληση αφορά στις συμμετοχές στο εξωτερικό.

Στη Νιγηρία η κοινή εταιρεία με τον όμιλο Λεβέντη πηγαίνει καλά και σχεδιάζει να προχωρήσει σε δεύτερη μονάδα παραγωγής.

Παρά το γεγονός ότι η επένδυση στα βιβλία της εισηγμένης είναι εγγεγραμμένη για μόλις 1 εκατ. ευρώ (άρα περικλείονται σημαντικού ύψους υπεραξίες), πιθανότητα αποχώρησης δεν υπάρχει, τουλάχιστον για το ορατό μέλλον.

Αντίθετα, στη συμμετοχή της Ρουμανίας όπου βασικός μέτοχος είναι ο όμιλος Λούλη, πολύ σύντομα θα υπάρξουν εξελίξεις: είτε ο Κατσέλης σε συνεργασία με ξένους επενδυτές θα αποκτήσουν τον έλεγχο, είτε Λούλης και Κατσέλης θα πουλήσουν από κοινού το ποσοστό τους σε άλλη εταιρεία. Και από αυτή την κίνηση αναμένεται η καταγραφή υπεραξιών.

---- Τo προφίλ του κλάδου ψωμιού *(πηγή ICAP)

Για το έτος 2005 ο συνολικός όγκος ανήλθε στους 650.000 τόνους, ο όγκος του βιομηχανικού ψωμιού στους 42.250 τόνους και το μερίδιο αγοράς της Κατσέλης διαμορφώθηκε στο 40%.

Για το 2006 ο συνολικός όγκος ανήλθε στους 650.000 τόνους, ο όγκος του βιομηχανικού ψωμιού στους 48.750 τόνους και το μερίδιο αγοράς της Κατσέλης διαμορφώθηκε στο 40%.

Τέλος, για το 2007 εκτιμάται ότι ο συνολικός όγκος θα ανέλθει στους 650.000 τόνους, ο όγκος του βιομηχανικού ψωμιού στους 56.550 τόνους και το μερίδιο αγοράς της Κατσέλης στο 40%.