Moody's: Τα δεδομένα μετά τη συνένωση Αllwyn - ΟΠΑΠ

Η Moody’s Ratings επιβεβαίωσε σήμερα την αξιολόγηση Ba2 για το μακροπρόθεσμο αξιόχρεο (CFR) της Allwyn International AG, καθώς και την αξιολόγηση πιθανότητας αθέτησης Ba2-PD (PDR). Οι προοπτικές (outlook) παραμένουν σταθερές.

Η απόφαση έρχεται μετά την πρόθεση της Allwyn να αντλήσει περίπου 460 εκατ. ευρώ επιπλέον δανεισμό, προκειμένου να χρηματοδοτήσει πλήρως τις ταμειακές πληρωμές προς τους μετόχους της εισηγμένης θυγατρικής της, ΟΠΑΠ Α.Ε., οι οποίοι άσκησαν το δικαίωμα εξόδου διαφωνώντας με την προτεινόμενη συγχώνευση Allwyn–OΠΑΠ που ανακοινώθηκε στα τέλη του 2025.

Το σκεπτικό της αξιολόγησης

Η Moody’s εκτιμά ότι ο δείκτης ακαθάριστου χρέους προς EBITDA (προσαρμοσμένος κατά Moody’s) της Allwyn θα αυξηθεί μεταξύ 4,6x και 4,9x έως το τέλος του 2026, επίπεδο υψηλότερο από το όριο του 4,25x που έχει τεθεί ως ενδεικτικό για πιθανή υποβάθμιση.

Ωστόσο, η διατήρηση της αξιολόγησης στηρίζεται σε μια σειρά παραγόντων:

• Τα σημαντικά διαθέσιμα ταμειακά υπόλοιπα και η ισχυρή δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF), που μετριάζουν εν μέρει την αυξημένη μόχλευση.
• Την προσδοκία ότι οι βασικοί πιστωτικοί δείκτες θα επανέλθουν σε επίπεδα συμβατά με την τρέχουσα αξιολόγηση έως το τέλος του 2027.
• Την εκτίμηση ότι ο συνδυασμός Allwyn–OΠΑΠ είναι συνολικά θετικός για το επιχειρηματικό, χρηματοοικονομικό και διοικητικό προφίλ της εταιρείας, ενισχύοντας τη διαφάνεια και τη συνέπεια της χρηματοοικονομικής πολιτικής.

Το πιστωτικό προφίλ της Allwyn ενισχύεται από τη σημαντική έκθεσή της στις λοταρίες — δραστηριότητα με πιο ανθεκτικά έσοδα και κερδοφορία σε σύγκριση με άλλες μορφές τυχερών παιχνιδιών — τα υψηλά μερίδια αγοράς και τη γεωγραφική και καναλική διαφοροποίηση. Αντίβαρο αποτελούν η αυξημένη μόχλευση, η αρνητική ελεύθερη ταμειακή ροή βραχυπρόθεσμα και η σχετικά συγκεντρωμένη μετοχική δομή.

Παράγοντες ESG και εταιρική διακυβέρνηση

Η Moody’s επισημαίνει ότι οι παράγοντες διακυβέρνησης (Governance) επηρέασαν τη σημερινή απόφαση. Ο πρόσθετος δανεισμός των 460 εκατ. ευρώ για την εξαγορά των μετόχων που αντιτάχθηκαν στη συγχώνευση μειώνει προσωρινά την ικανότητα της εταιρείας να απορροφήσει ενδεχόμενη υποαπόδοση στο τρέχον επίπεδο αξιολόγησης και οδηγεί τη καθαρή μόχλευση εκτός του στόχου 2,5x που έχει θέσει η ίδια η εταιρεία.

Ωστόσο, ο οίκος αξιολόγησης θεωρεί ότι το θετικό ιστορικό της εταιρείας στην υλοποίηση επιχειρηματικών σχεδίων στηρίζει την εκτίμηση για ταχεία βελτίωση των βασικών μεγεθών μετά το 2026.

Ρευστότητα και ταμειακές ροές

Η ρευστότητα της Allwyn χαρακτηρίζεται ως καλή. Στις 30 Σεπτεμβρίου 2025, ο όμιλος διέθετε 1,6 δισ. ευρώ σε μη δεσμευμένα ταμειακά διαθέσιμα, καθώς και 1,18 δισ. ευρώ σε αχρησιμοποίητα όρια πιστωτικών γραμμών (RCFs) και δανείων με δυνατότητα σταδιακής άντλησης. Από το ποσό αυτό, 850 εκατ. ευρώ ήταν πλήρως διαθέσιμα σε επίπεδο μητρικής εταιρείας.

Η Moody’s προβλέπει ότι η εταιρεία θα εμφανίζει θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές πριν από μερίσματα, αν και μειωμένες βραχυπρόθεσμα λόγω της ανανέωσης της ιταλικής άδειας (περίπου 450 εκατ. ευρώ). Μετά τις διανομές προς τη μητρική και τους μετόχους μειοψηφίας, οι ταμειακές ροές εκτιμάται ότι θα είναι έντονα αρνητικές το 2026 (περίπου -550 εκατ. ευρώ), αλλά θα επανέλθουν σε ισχυρά θετικά επίπεδα από το 2027 και μετά.

Ο οίκος αναμένει ότι η Allwyn θα συνεχίσει να τηρεί τους χρηματοοικονομικούς όρους (covenants) που συνδέονται με τα τραπεζικά της δάνεια.

Σταθερές προοπτικές

Οι σταθερές προοπτικές αντανακλούν την εκτίμηση ότι η ακαθάριστη μόχλευση και η δημιουργία ταμειακών ροών θα βελτιωθούν ουσιαστικά μετά το χαμηλό σημείο του 2026, χάρη στην αύξηση της κερδοφορίας και τη μείωση των κεφαλαιουχικών δαπανών. Παράλληλα, λαμβάνεται υπόψη η προσδοκία ότι η Allwyn, ως εισηγμένη πλέον εταιρεία, θα τηρήσει τις διακηρυγμένες χρηματοοικονομικές της πολιτικές.