Η εικόνα από το β' τρίμηνο του 2026 για τη Allwyn δεν ήταν ιδιαίτερα ενθαρρυντική, κυρίως λόγω αρκετών αντίξοων παραγόντων (ορισμένοι από τους οποίους θα εκλείψουν στο β' εξάμηνο) και επιδράσεων βάσης, σχολιάζει η Eurobank Equities σε ανάλυσή της για τη μετοχή με την οποία μειώνει την τιμή-στόχο στα 13 ευρώ από 13,4 ευρώ, δίνοντας σύσταση «hold».
Το κάπως πιο αδύναμο σημείο, κατά την άποψή μας, ήταν το PrizePicks, όπου τα έσοδα αυξήθηκαν μόλις κατά 3% σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες (cFX), παρά την αύξηση των ποσών που πονταρίστηκαν κατά περισσότερο από 35%, καθώς η δραστηριότητα επηρεάστηκε από την ευνοϊκή για τον operator βάση σύγκρισης και την υψηλότερη ένταση των προωθητικών ενεργειών.
Οι συγκρίσεις στο β' εξάμηνο είναι αισθητά ευκολότερες, ιδιαίτερα σε επίπεδο EBITDA, και οι εκτιμήσεις μας προϋποθέτουν κάποια επανεπιτάχυνση. Ωστόσο, ο κίνδυνος γύρω από αυτή την ανάκαμψη παραμένει στραμμένος προς την πλευρά της καθόδου. Ως εκ τούτου, μειώσαμε τις εκτιμήσεις μας για το προσαρμοσμένο EBITDA του ομίλου για το 2026-28 κατά 1%-2%, με τις χαμηλότερες εκτιμήσεις για το PrizePicks να αντισταθμίζονται εν μέρει από ισχυρότερες επιδόσεις στην Ελλάδα και υψηλότερα έσοδα από την Betano.
Το Adjusted FCF όπως ορίζεται από την εταιρεία ανήλθε σε €420 εκατ. το β' τρίμηνο, αλλά εξακολουθεί να αποτελεί έναν δείκτη ακαθάριστων ταμειακών ροών (προσαρμοσμένο EBITDA - capex) που εξαιρεί αρκετές σημαντικές ταμειακές εκροές.
Με βάση το αυστηρότερο μέτρο μας, δηλαδή το καθαρό equity FCF από τις ελεγχόμενες δραστηριότητες, πριν από τα μερίσματα από συγγενείς εταιρείες και μετά τις μειοψηφίες, ανέκαμψε σε περίπου €164 εκατ., έπειτα από δύο αρνητικά τρίμηνα.
Αυτό ήταν ενθαρρυντικό, αλλά η μετατροπή σε ταμειακές ροές σε τριμηνιαία βάση έχει ιστορικά παρουσιάσει μεταβλητότητα λόγω του κεφαλαίου κίνησης, των έκτακτων ταμειακών δαπανών και του χρόνου καταβολής πληρωμών για άδειες και M&A.
Επιπλέον, οι προσαρμογές παρέμειναν σημαντικές, στα €97 εκατ. το β' τρίμηνο, ενώ η διαρροή προς τις μειοψηφίες θα καταστεί διαρθρωτικά σημαντικότερη μετά το PrizePicks, στα περίπου €140-170 εκατ. ετησίως, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, γράφει η χρηματιστηριακή.
Προβλέπουμε EBITDA περίπου €1,6 δισ. εξαιρουμένων των συμμετοχών για το 2026, το οποίο μεταφράζεται σε περίπου €0,8 δισ. λειτουργικών ταμειακών ροών (OCF) μετά από τόκους, φόρους, μισθώσεις και λοιπές ταμειακές δαπάνες.
Η δημιουργία ταμειακών ροών αναμένεται να αυξηθεί από το 2027 (καθαρό FCF κοντά στα €0,8-0,9 δισ.), αλλά η πορεία παραμένει λιγότερο προβλέψιμη σε σχέση με τον παλαιό ΟΠΑΠ.
Η διευρυμένη πλατφόρμα της Allwyn προσφέρει πιο ελκυστικό προφίλ ανάπτυξης από τον παλιό ΟΠAΠ, αλλά υποστηρίζουμε ότι οι πρόσθετοι μοχλοί ανάπτυξης συνοδεύονται από αισθητά υψηλότερο κίνδυνο εκτέλεσης και αυξανόμενο ρυθμιστικό κίνδυνο:
1) Το PrizePicks αποτελεί σαφή ηγέτη στο DFS, ωστόσο η ισχυρότερη έκθεσή του φαίνεται να είναι συγκεντρωμένη σε μεγάλες πολιτείες όπου δεν έχει νομιμοποιηθεί το online sports betting (OSB), γεγονός που καθιστά τη δραστηριότητα ευάλωτη σε διάβρωση του μεριδίου στο πορτοφόλι των χρηστών, υψηλότερο CAC και χαμηλότερη συμμετοχή στην ανάπτυξη, εάν το online sports betting νομιμοποιηθεί τελικά.
Επιπλέον, η στροφή προς προϊόντα prediction markets σε πρώιμο στάδιο δεν έχει ακόμη προσφέρει επαρκείς ενδείξεις για νέα επιτάχυνση της ανάπτυξης, ενώ το α' εξάμηνο του 2026 καταδεικνύει ότι η μετατροπή της ισχυρής στοιχηματικής δραστηριότητας σε EBITDA είναι λιγότερο γραμμική απ’ ό,τι θα μπορούσε να υποδηλώνει το επενδυτικό αφήγημα της εξαγοράς.
2) Η Betano (έσοδα +26% το β' τρίμηνο) συνεισφέρει, σύμφωνα με τους υπολογισμούς μας, πάνω από €200 εκατ. ετησίως σε έσοδα (και μερίσματα), αλλά η βασική της αγορά, η Βραζιλία (περίπου 50% του μείγματος), αντιμετωπίζει αντίξοες ρυθμιστικές συνθήκες, καθώς οι κανόνες για τη φορολογία, τη διαφήμιση και την προστασία των καταναλωτών παραμένουν υπό διαμόρφωση.
3) Η Αυστρία προσθέτει επίσης αβεβαιότητα, καθώς η αγορά οδεύει προς την ανανέωση αδειών και την πιθανή απελευθέρωση του online betting.
4) Η μόχλευση στις 3,5x και η χαμηλή μετατροπή σε καθαρές ταμειακές ροές περιορίζουν την ευελιξία, καθιστώντας την Allwyn λιγότερο straightforward επενδυτική ιστορία μερίσματος σε σχέση με τον ΟΠAΠ.
Οι εισηγμένες εταιρείες του κλάδου των τυχερών παιχνιδιών έχουν υποστεί σημαντική απομείωση αποτίμησης κατά το τελευταίο έτος, καθώς οι επενδυτές επανεκτίμησαν την κατεύθυνση του ρυθμιστικού πλαισίου σε αρκετές αγορές.
Σε αυτό το πλαίσιο, η Allwyn εμφανίζεται ακριβότερη σε σχέση με τους περισσότερους ομοειδείς ομίλους, παρά την περίπλοκη χρηματοοικονομική πληροφόρηση, τη διαρροή ταμειακών ροών από «μη επαναλαμβανόμενα» στοιχεία και μειοψηφίες, την αυξανόμενη μόχλευση και τη μειωμένη ορατότητα ως προς τις καθαρές ταμειακές ροές προς τους μετόχους.