Η ΔΕΗ προσφέρει μια διαφοροποιημένη επενδυτική έκθεση στην ανάπτυξη της ευρωπαϊκής αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας μέσω της Νοτιοανατολικής Ευρώπης, επισημαίνει η Jefferies σε έκθεσή της με την οποία ξεκινά κάλυψη του τίτλου.
Καθώς η Ελλάδα οδεύει προς τις εκλογές του 2027, εκτιμούμε ότι αποτελεί μία από τις αγορές με τον χαμηλότερο πολιτικό κίνδυνο στην Ευρώπη, σε σύγκριση με άλλες χώρες που έχουν εκλογικές αναμετρήσεις. Η μεγάλης κλίμακας ανάπτυξη των ΑΠΕ, οι ευνοϊκές περιφερειακές τιμές ηλεκτρικής ενέργειας και ο εξυγιασμένος ισολογισμός στηρίζουν την ανάπτυξη του κλάδου, η οποία συγκαταλέγεται στις κορυφαίες της αγοράς.
Η εκτέλεση του σχεδίου είναι καθοριστικής σημασίας, ωστόσο αποτίμηση με PEG κάτω από 1,0x είναι ελκυστική. Ξεκινάμε την κάλυψη με σύσταση Buy και τιμή-στόχο €26,50 ανά μετοχή.
Διαφοροποιημένη επενδυτική έκθεση στην ανάπτυξη της ευρωπαϊκής αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας
Προβλέπουμε μέσο ετήσιο ρυθμό αύξηση των κερδών ανά μετοχή περίπου 17% την περίοδο 2027-30, επίδοση υπερτριπλάσια εκείνης των καθετοποιημένων ομοειδών εταιρειών, με βασικό μοχλό την προσθήκη περίπου 10GW δυναμικότητας ΑΠΕ από τη ΔEΗ έως το 2030, η οποία θα αυξήσει το χαρτοφυλάκιό της από 7,1GW σε περίπου 17GW (περίπου 13% χαμηλότερα από τον στόχο δυναμικότητας της εταιρείας).
Η γεωγραφική διάσταση έχει σημασία: οι τιμές ηλεκτρικής ενέργειας στη Νοτιοανατολική Ευρώπη εξακολουθούν να διαμορφώνονται σε διαρθρωτικά υψηλότερα επίπεδα σε σχέση με τη Δυτική Ευρώπη, αντανακλώντας τη μεγαλύτερη εξάρτηση από την ηλεκτροπαραγωγή με φυσικό αέριο, τους περιορισμούς στις διασυνδέσεις και την έλλειψη ευέλικτης ισχύος.
Αναμένουμε ότι αυτές οι συνθήκες θα στηρίξουν τις τιμές ηλεκτρικής ενέργειας που επιτυγχάνει η εταιρεία, καθώς η ΔEΗ προσθέτει περίπου 2GW δυναμικότητας ΑΠΕ ετησίως, δημιουργώντας έναν σπάνιο συνδυασμό αύξησης του όγκου παραγωγής και ευνοϊκών τιμών. Η ΔΕH εμφανίζει την υψηλότερη συνολική απόδοση για τους μετόχους (TSR – αύξηση EPS συν μερισματική απόδοση) μεταξύ των εταιρειών που καλύπτουμε.
Η ανάπτυξη μεταφράζεται σε δημιουργία αξίας
Η επενδυτική πρόταση δεν αφορά απλώς την προσθήκη δυναμικότητας. Αναμένουμε βελτίωση της κερδοφορίας και των αποδόσεων καθώς τα νέα περιουσιακά στοιχεία της ΔΕH τίθενται σε λειτουργία.
Παρότι η μόχλευση αυξάνεται κατά τη διάρκεια του επενδυτικού κύκλου, η πρόσφατη αύξηση μετοχικού κεφαλαίου παρέχει σημαντική χρηματοδότηση για το αναπτυξιακό σχέδιο, ενώ ο δείκτης καθαρού χρέους/EBITDA αναμένεται να κορυφωθεί περίπου στις 3,5x προτού υποχωρήσει, καθώς οι κεφαλαιουχικές δαπάνες (capex) εξομαλύνονται και το EBITDA αυξάνεται. Αυτό προσφέρει στη ΔΕΗ την απαραίτητη χρηματοοικονομική ευελιξία στον ισολογισμό για να υλοποιήσει το αναπτυξιακό της σχέδιο χωρίς να υπονομεύσει την επενδυτική της πρόταση για τη μετοχή.
Το ευνοϊκότερο περιβάλλον στην Ελλάδα ανοίγει νέες οδούς ανάπτυξης
Η Ελλάδα έχει μετακινηθεί από την ομάδα των αγορών με υψηλότερο κίνδυνο στην Ευρώπη προς την κατηγορία των πιο σταθερών επενδυτικών προορισμών, με τη στήριξη των ισχυρότερων οικονομικών επιδόσεων, της βελτίωσης των δημόσιων οικονομικών και του χαμηλότερου αντιλαμβανόμενου πολιτικού κινδύνου.
Για την ΔΕH, το βελτιούμενο αυτό περιβάλλον δημιουργεί ολοένα περισσότερες ευκαιρίες πέρα από τις παραδοσιακές δραστηριότητες κοινής ωφέλειας. Τα data centres αποτελούν ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα: η Επιχείρηση μπορεί να αξιοποιήσει τη γη, την παραγωγή ενέργειας από ΑΠΕ και τις υποδομές του δικτύου της, ιδίως στις πρώην λιγνιτικές εγκαταστάσεις στη Δυτική Μακεδονία, για να δημιουργήσει μια νέα πλατφόρμα υποδομών.
Το προτεινόμενο αρχικό έργο 300MW της AWS προσφέρει την πρώτη απτή απόδειξη αυτής της προοπτικής, με τη ΔΕΗ να στοχεύει σε EBITDA ετησιοποιημένης βάσης ύψους €170 εκατ. έως το 2030 (περίπου 4% του EBITDA το 2030), αποκλειστικά από την εκμίσθωση υποδομών που δεν σχετίζονται με την πληροφορική.
Έναρξη κάλυψης με σύσταση Buy και τιμή-στόχο €26,50
Η ΔΕH διαπραγματεύεται περίπου στις 15x τα εκτιμώμενα P/E του 2027, σε γενικές γραμμές στα ίδια επίπεδα με τις καθετοποιημένες ευρωπαϊκές ομοειδείς εταιρείες, παρά την αισθητά ισχυρότερη αύξηση των κερδών της.
Σε όρους προσαρμοσμένης ως προς την ανάπτυξη αποτίμησης, η ΔΕH διαπραγματεύεται περίπου στις 0,9x PEG, έναντι διάμεσης τιμής 3,2x για τις ομοειδείς εταιρείες. Είναι σημαντικό ότι αυτή η υψηλότερη ανάπτυξη συνοδεύεται από ελκυστική μερισματική απόδοση περίπου 4%.