Άνω των 300 μονάδων κινείται το spread του 10ετούς ομολόγου έναντι του αντίστοιχου γερμανικού, εν μέσω έκδοσης 7ετούς ομολόγου για την άντληση 5 δισ. ευρώ.

Ειδικότερα, το spread του 10ετούς διαμορφώνεται αυτήν την ώρα στις 311 μονάδες βάσης, κινούμενο σε εύρος 302 - 311 μονάδων.

Υψηλότερα κινούνται και τα spreads πιο βραχυπρόθεσμων εκδόσεων, με το spread του 2ετούς τίτλου στις 370 μονάδες (έναντι 355 μβ νωρίτερα), του 3ετούς στις 391 μονάδες και του 5ετούς στις 321 μονάδες.

Στις 317 μονάδες βάσης ενισχύεται το spread του 7ετούς ομολόγου με την απόδοση στο 6,092%.

Το σχόλιο της Πήγασος

Με αίσθημα ανακούφισης αλλά και συγκρατημένη αισιοδοξία υποδέχτηκε η αγορά τη συμφωνία για την υιοθέτηση ενός σχεδίου βοήθειας κατά τη διάρκεια της Συνόδου Κορυφής.

Προβληματισμό δημιουργούν όμως οι πολλές ασάφειες του πακέτου στήριξης, και ιδιαίτερα ο χαρακτήρας της έσχατης λύσης που θέτει ως απαραίτητες συνθήκες για αίτηση χρήσεως του μηχανισμού βοήθειας την ανεπάρκεια ή/και την ακριβή αναχρηματοδότηση από την κεφαλαιαγορά χωρίς να προσδιορίζονται επαρκώς.

Επίσης, πέρα από το συνολικό μέγεθος, άγνωστο παραμένει το ύψος του μη επιδοτούμενου επιτοκίου δανεισμού της Ε.Ε. αλλά και το κόστος χρηματοδότησης από το ΔΝΤ. Τέλος, η ενεργοποίησή της προϋποθέτει απαραιτήτως τη συμφωνία όλων των κρατών-μελών της ζώνης του ευρώ, το καθένα εκ των οποίων διαθέτει δικαίωμα «veto».

Κέρδη είχαμε σε όλο το φάσμα της καμπύλης των επιτοκίων μεταξύ 0,3% και 0,7%, με τον όγκο των συναλλαγών να διαμορφώνεται στο 1,2 δισ. ευρώ και το μεγαλύτερο ενδιαφέρον να επικεντρώνεται στα 5ετούς διάρκειας ομόλογα. Το νέο 10ετές ομόλογο αναφοράς έκλεισε στο 100,35 με απόδοση 6,19% (-9,0 μ.β.), ενώ το περιθώριο απόδοσής του, αφού πρώτα διέσπασε το ψυχολογικό φράγμα των 300 μ.β., υποχώρησε κατά 7,66 μ.β. στις 305,17 μ.β.

Ανάλογη πορεία είχε και το κόστος ασφάλισης του δημόσιου χρέους «CDS» που συρρικνώθηκε στις 282,49 (-10,31 μ.β.) καθώς απομακρύνθηκε αρκετά ο κίνδυνος πιθανότατης χρεοκοπίας και αθέτησης πληρωμών. «Spread» και «CDS» κινούνται πάντα οριακά πάνω από τα επίπεδα κλεισίματος της 17ης Μαρτίου, στις 299,64 και 272,11 μ.β. αντίστοιχα, ενώ ξαναβρέθηκαν μέσα στο στενό εύρος στο όποιο διαπραγματεύονταν από τις αρχές του μήνα και μέχρι την προηγούμενη εβδομάδα. Βρίσκονται δε πέριξ των ισχυρών αντιστάσεών τους των 300 και 285 μ.β. αντίστοιχα, τις οποίες αναμένεται να δοκιμάσουν να σπάσουν.

Σημαντικότερη βελτίωση είχαμε στις πλησιέστερες ωριμάνσεις, καθώς το ρίσκο αναδιάρθρωσης και ρύθμισης του χρέους που ενσωμάτωναν οι συγκεκριμένες λήξεις υποχώρησε αισθητά. Ενδεικτικό του θετικότερου κλίματος για τις πιο σύντομες λήξεις είναι η διαμόρφωση του «ασφαλίστρου κινδύνου» 3 μ.β. κάτω από τα επίπεδα της 17ης Μαρτίου και 197 μ.β. χαμηλότερα από τα επίπεδα πριν από την ανακοίνωση των νέων μέτρων δημοσιονομικής προσαρμογής της 3ης Μαρτίου.

Αν αναλογιστεί κανείς ότι η αγορά είχε αναγάγει την εξωτερική βοήθεια σε απαραίτητη προϋπόθεση για την αντιμετώπιση των δημοσιονομικών προβλημάτων της Ελλάδας, η αποκλιμάκωση των πιέσεων που παρατηρήθηκε στο κλείσιμο της εβδομάδας αποδείχτηκε κατώτερη των προσδοκιών. Από εδώ και πέρα, αναμένονται σταθεροποιητικές τάσεις. Καταλυτικό ρόλο στην περαιτέρω πορεία των ελληνικών ομολόγων εκτιμάται ότι θα παίξει η επιθυμία του ΟΔΔΗΧ να απευθυνθεί μέσα στην επόμενη εβδομάδα κιόλας στην αγορά με μια νέα έκδοση 7ετούς ή 3ετούς ομολόγου ύψους 5 δισ. ευρώ.

Η απόφαση αύτη, εφόσον επιβεβαιωθεί, θα πρέπει να εκληφθεί ως μια κίνηση «test», καθώς από το επενδυτικό ενδιαφέρον που θα προκαλέσει αλλά και από το επιτόκιο που θα προκύψει θα διαπιστωθεί στην πράξη το κατά πόσον έχει μεταβληθεί προς το καλύτερο το κλίμα για το ελληνικό χρέος. Το αμέσως επόμενο «test» θα πραγματοποιηθεί στις 15 Μαΐου, καθώς κλιμάκιο της Κομισιόν, της ΕΚΤ και του ΔΝΤ θα επισκεφθεί την Αθήνα για να κρίνει την αποτελεσματική εφαρμογή του ΠΣΑ.

Κεντρικό μας σενάριο είναι η σταδιακή υποχώρηση των περιθωρίων απόδοσης σε πιο «δίκαια» επίπεδα που θα συνάδουν με τον πραγματικό αναλαμβανόμενο κίνδυνο της χώρας και την πιστοληπτική αξιολόγησή της. Η υιοθέτηση του σχεδίου στήριξης αναμένεται να δώσει το έναυσμα στην αποκλιμάκωση των πιέσεων, ενώ η πιστή προσπάθεια δημοσιονομικής προσαρμογής εκτιμάται ότι θα συμβάλει στη σταδιακή αποκατάσταση της αξιοπιστία της Ελλάδας και στην περαιτέρω βελτίωση του κλίματος έναντι του δημοσίου χρέους της.

Η συρρίκνωση των «spreads» μπορεί να φτάσει τις 100 και 200 μ.β για τα 10ετή και 2ετή ομόλογα αντίστοιχα. Σε αυτό το πλαίσιο, θεωρούμε πως τα ελληνικά κρατικά ομόλογα αποτιμούνται «φθηνά» και προσφέρουν ελκυστικά περιθώρια δυνητικών κεφαλαιακών αποδόσεων.

Σε περίπτωση επιβεβαίωσης του κεντρικού μας σεναρίου, μεγάλοι κερδισμένοι της αποκλιμάκωσης των επιτοκίων δανεισμού θα είναι πιο μακρινές λήξεις, αφού θα προσφέρουν σημαντικές αποδόσεις καθώς εμφανίζουν υψηλότερες τροποποιημένες μέσες σταθμικές διάρκειες. Ιδιαίτερο ενδιαφέρον εμφανίζουν ωστόσο και τα κυβερνητικά χρεόγραφα μικρότερης διάρκειας, καθώς παρουσιάζουν υψηλότερα «risk premium» έναντι των γερμανικών και ως εκ τούτου τα μεγαλύτερα περιθώρια συρρίκνωσης των περιθωρίων απόδοσης.

Μεταξύ των εταιρικών, ξεχωρίζουμε το ομόλογο του Τιτάνα με απόδοση στη λήξη 6,39%. Μεγάλες τιμολογιακές στρεβλώσεις εμφανίζουν τα τραπεζικά ομόλογα που καθιστούν συγκεκριμένες εκδόσεις εξαιρετικά ενδιαφέρουσες. Ξεχωρίζουμε το ομόλογο της Πειραιώς με σταθερό τοκομερίδιο 4% και λήξη 2012, καθώς προσφέρει απόδοση στη λήξη 6,21%, δηλαδή 200 μ.β. πάνω από το αντίστοιχο κρατικό, ενώ η αξιολόγηση του «ΒΒΒ» υπολείπεται κατά μία βαθμίδα μόλις.