Τα παράδοξα με τα ρεκόρ και την μετοχή της CVC

Τον περασμένο Σεπτέμβριο, η εταιρεία private equity CVC πέτυχε κάτι σπάνιο: μια χρονιά-ρεκόρ στις επιστροφές μετρητών προς τους επενδυτές, σε μια περίοδο κατά την οποία ο ευρύτερος κλάδος εξακολουθούσε να υποφέρει από ύφεση.

Ωστόσο, αντί αυτό να προκαλέσει εορτασμούς μεταξύ των μετόχων της εισηγμένης στο Άμστερνταμ εταιρείας, ο τίτλος υποχώρησε κατά 4% εκείνο το πρωί, επισημαίνουν οι Financial Times. Αντί να επιβραβεύουν τις αποδόσεις της προηγούμενης χρονιάς, οι αναλυτές ανησυχούσαν για την έλλειψη λεπτομερειών σχετικά με το πώς η CVC θα επιτύγχανε τη μεγάλη αύξηση κερδών που ανέμενε η αγορά.

«Έμοιαζε σαν να κρατούσαν κάτι πίσω», είπε ένας αναλυτής εκείνη την ημέρα. «Ίσως επειδή προτιμούν να είναι συντηρητικοί… μας άφησαν λίγο μπερδεμένους».

Η απογοήτευση εκείνης της ημέρας ανακοίνωσης αποτελεσμάτων είναι ενδεικτική του αδιεξόδου της CVC: πώς να ικανοποιήσει τις απαιτήσεις δύο πολύ διαφορετικών τύπων επενδυτών.

Η εταιρεία χαίρει μεγάλης εκτίμησης από τους επενδυτές των κεφαλαίων της ως ισχυρός παίκτης στο private equity. Όμως μεταξύ των μετόχων — των επενδυτών της δημόσιας αγοράς — η υποδοχή υπήρξε μάλλον χλιαρή. Για μήνες, η μετοχή του ομίλου κινείται γύρω από τα 14 ευρώ, την τιμή στην οποία εισήχθη στο χρηματιστήριο τον Απρίλιο του 2024.

Αυτόν τον μήνα, ένα γενικευμένο ξεπούλημα στον κλάδο, που πυροδοτήθηκε από φόβους για την ευαλωτότητα των επενδύσεων των ομίλων private equity σε εταιρείες λογισμικού λόγω της τεχνητής νοημοσύνης, έσπρωξε τη μετοχή της CVC κάτω από αυτό το επίπεδο.

Η εταιρεία απέφυγε τα χειρότερα του πρόσφατου πλήγματος επειδή έχει μικρότερη έκθεση σε εταιρείες λογισμικού σε σχέση με ορισμένους ανταγωνιστές της. Ωστόσο, τον τελευταίο χρόνο, η μετοχή της CVC έχει χάσει 44% της αξίας της — επίδοση που είναι τουλάχιστον 10 ποσοστιαίες μονάδες χειρότερη από την πλειονότητα των ομοειδών εταιρειών.

«Είμαι τόσο μπερδεμένος όσο όλοι», δήλωσε ένας μέτοχος της εταιρείας, η οποία διαχειρίζεται 200 δισ. ευρώ σε περιουσιακά στοιχεία σε private equity, πιστώσεις και υποδομές. «Σε επίπεδο θεμελιωδών μεγεθών, τα πάνε εξαιρετικά».

Η CVC αρνήθηκε να σχολιάσει.

Η πτώση της μετοχής της CVC μπορεί εν μέρει να εξηγηθεί από τη χαμηλή ρευστότητα των πρόσφατα εισηγμένων ευρωπαϊκών εταιρειών, σύμφωνα με αναλυτές και μετόχους. Υπάρχουν όμως και πιο ειδικοί, εταιρικοί παράγοντες.

Ο όμιλος θεωρείται ευρέως από τους καλύτερους στις εξαγορές: τα ευρωπαϊκά private equity funds του έχουν αποδώσει πάνω από τετραπλάσιο του επενδυμένου κεφαλαίου, εξαιρουμένων των αμοιβών, από το 2021. Το 2024, η εταιρεία επέστρεψε στους επενδυτές το 15% του χαρτοφυλακίου private equity της, έναντι 11% για τον κλάδο συνολικά.

Ωστόσο, η ασαφής επικοινωνία κατά την εισαγωγή της CVC στο χρηματιστήριο προετοίμασε το έδαφος για μεταγενέστερη απογοήτευση σχετικά με τα κέρδη από προμήθειες επίδοσης και επενδυτικά έσοδα, τα οποία προκύπτουν όταν πωλούνται εταιρείες χαρτοφυλακίου. Το ενημερωτικό δελτίο της IPO τοποθετούσε αυτά τα έσοδα στα 400–700 εκατ. ευρώ στο «μεσο-μακροπρόθεσμο» διάστημα, κάτι που η αγορά ερμήνευσε ως έως το 2026, σύμφωνα με αναλυτές.

Λίγο μετά την εισαγωγή του 2024, οι αναλυτές προέβλεπαν ότι η CVC θα εμφάνιζε πάνω από 500 εκατ. ευρώ σε κέρδη συνδεδεμένα με επιδόσεις το 2025 και 650 εκατ. ευρώ το 2026. Όμως, καθώς ο χρόνος περνούσε χωρίς η CVC να παρουσιάζει αποτελέσματα που να στηρίζουν αυτές τις εκτιμήσεις, η συναίνεση για το 2025 — με τα αποτελέσματα να αναμένονται τον Μάρτιο — μειώθηκε στο μισό, και κατά ένα τρίτο για το 2026.

«Υποβαθμίσεις εκτιμήσεων σχετικά κοντά σε μια εισαγωγή στο χρηματιστήριο είναι γενικά κάτι που οι επενδυτές δεν βλέπουν θετικά», είπε ένας αναλυτής.

Ο Richard Clattenburg, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην T Rowe Price, μέτοχο της CVC, δήλωσε ότι η εταιρεία δεν έχει αλλάξει τις προοπτικές της και ότι τα κέρδη από προμήθειες επίδοσης βρίσκονται «στο σωστό σημείο». Ωστόσο, πρόσθεσε ότι «ο τρόπος με τον οποίο επικοινωνήθηκαν κατά την IPO» άφησε περιθώριο παρερμηνειών.

Πρόσφατα, η CVC προσέλαβε ανώτερο αναλυτή της Morgan Stanley για να ενισχύσει τις σχέσεις με τους μετόχους. Όμως η θολή καθοδήγηση και η απροθυμία να δώσει πιο αισιόδοξες προβλέψεις τον περασμένο Σεπτέμβριο αντικατοπτρίζουν επίσης μια κουλτούρα συγκρατημένης επικοινωνίας. Είναι «συνήθως πιο συντηρητική και προσεκτική στις προβλέψεις της» σε σχέση με στενούς ανταγωνιστές, δήλωσε ο Nicholas Herman, αναλυτής μετοχών στη Citi.

Πρόσθεσε ότι η εταιρεία αποτιμά επίσης τα βιβλία της πιο συντηρητικά σε σχέση με τις μέσες τιμές εξόδου, κάτι που μπορεί να δίνει στους επενδυτές την εντύπωση ότι η δημιουργία αξίας είναι ασθενέστερη σε σύγκριση με λιγότερο προσεκτικούς ανταγωνιστές.