Fitch: Το profit warning και τα «όπλα» της Metlen

To profit warning που εξέδωσε η Metlen Energy & Metals αναδεικνύει κάποιους κινδύνους εκτέλεσης στο χαρτοφυλάκιο έργων της, σύμφωνα με ανάλυση της Fitch Ratings που αξιολογεί την εισηγμένη στη βαθμίδα «BB+» με σταθερό outlook. Ο οίκος αξιολόγησης αφήνει αμετάβλητο το rating στέλνοντας σήμα εμπιστοσύνης στην εταιρεία και επειδή θεωρεί ότι το profit warning δεν επηρεάζει πραγματικά τα fundamentals της εταιρείας.

Οπως θυμίζει η Μetlen ανακοίνωσε ότι το EBITDA του 2025 θα κινηθεί περίπου 25% χαμηλότερα από τις αρχικές προβλέψεις, κυρίως λόγω απρόβλεπτων υπερβάσεων κόστους και καθυστερήσεων στα έργα του τομέα Power Projects (MPP), καθώς και λόγω της μετάθεσης της ολοκλήρωσης ορισμένων συναλλαγών asset rotation στον κλάδο των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας. Παρά τις εξελίξεις αυτές, η εταιρεία επαναβεβαίωσε το μεσοπρόθεσμο guidance και τόνισε τη συνεχιζόμενη ισχυρή επίδοση των βασικών της δραστηριοτήτων.

Η Fitch εκτιμά πλέον το EBITDA του 2025 σε περίπου 750 εκατ. ευρώ, έναντι προηγούμενης πρόβλεψης για περίπου 1 δισ. ευρώ. Παράλληλα, το προσαρμοσμένο καθαρό χρέος εκτιμάται ότι θα ανέλθει στα 2,7 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025, από 2,1 δισ. ευρώ στο τέλος του 2024. Ως αποτέλεσμα, η προσαρμοσμένη καθαρή μόχλευση EBITDA διαμορφώνεται στο 3,6x για το 2025, από 2,1x προηγουμένως. 

Παρότι ο δείκτης μόχλευσης αυξάνεται το 2025, η Fitch εκτιμά ότι από το 2026 θα βρίσκεται μόνο λίγο πάνω από το αρνητικό sensitivity (2,0x) λόγω της ομαλοποίησης των κερδών και των ταμειακών ροών. Συγκεκριμένα θεωρεί ότι φέτος η μόχλευση θα υποχωρήσει εκ νέου κοντά στα επίπεδα των 2,0x, καθώς τα διορθωτικά μέτρα αναμένεται να οδηγήσουν σε πιο προβλέψιμα κέρδη και ταμειακές ροές. Ενδεικτικό της ανθεκτικότητας του ισολογισμού είναι και το επίπεδο ρευστότητας, το οποίο υπερέβαινε τα 4 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025, προσφέροντας σημαντική χρηματοοικονομική ευελιξία.

Η Fitch υπογραμμίζει ότι εάν εξαιρεθούν οι απώλειες που σχετίζονται με τα έργα MPP, η υποκείμενη κερδοφορία της Μetlen θα ήταν σε γενικές γραμμές ευθυγραμμισμένη με την αρχική καθοδήγηση, στοιχείο που ενισχύει την άποψη ότι η υστέρηση των αποτελεσμάτων αφορά κυρίως στο συγκεκριμένο project και δεν είναι δομική. Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στα προβλήματα που εντοπίστηκαν σε σύνθετα έργα, όπως το εργοστάσιο αποβλήτων Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο, τα οποία αναδεικνύουν κινδύνους εκτέλεσης και διακυβέρνησης.

Η διοίκηση της εταιρείας διαβεβαιώνει ότι τα επηρεαζόμενα έργα θα ολοκληρωθούν εντός των αναθεωρημένων προϋπολογισμών και χρονοδιαγραμμάτων, ενώ έχουν ήδη τεθεί σε εφαρμογή ενισχυμένοι μηχανισμοί ελέγχου και εποπτείας, συμπεριλαμβανομένης της πλήρους ενσωμάτωσης του MPP στον ευρύτερο τομέα των ανανεώσιμων. Η Fitch δηλώνει ότι θα παρακολουθεί στενά τον ρυθμό βελτίωσης στην εκτέλεση των έργων.

Δευτερεύοντα ρόλο στη μείωση του EBITDA έπαιξαν και οι καθυστερήσεις στην ολοκλήρωση τριών συναλλαγών asset rotation σε Ηνωμένο Βασίλειο, Ισπανία και Αυστραλία. Αν και η συναλλαγή στο Ηνωμένο Βασίλειο ολοκληρώθηκε στις αρχές Φεβρουαρίου 2026, οι υπόλοιπες αναμένεται να κλείσουν αργότερα εντός του έτους. Ο οίκος θεωρεί το asset rotation υποστηρικτικό για το επιχειρηματικό μοντέλο και τη ρευστότητα της Μetlen, ωστόσο οι χρονικές μετατοπίσεις αυξάνουν τη βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα των κερδών.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Fitch προειδοποιεί ότι παρατεταμένες υπερβάσεις κόστους, νέες καθυστερήσεις ή επιθετικές εξαγορές χρηματοδοτούμενες με χρέος θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αρνητική πιστοληπτική ενέργεια. Αντίθετα, η επιτυχής αποκατάσταση της πειθαρχίας στην εκτέλεση έργων και η διατήρηση ισχυρών επιδόσεων στις βασικές δραστηριότητες θα στηρίξουν τη σημερινή αξιολόγηση και το σταθερό outlook, καθώς η Μetlen επιμένει στον μεσοπρόθεσμο στόχο EBITDA ύψους 1,9-2,1 δισ. ευρώ.