Euronext-ΕΧΑΕ: Μερίσματα, αποτιμήσεις και η «ομηρία» της μειοψηφίας

«Έτσι είναι, αν έτσι νομίζετε», είναι ο τίτλος του γνωστού θεατρικού έργου του Λουίτζι Πιραντέλο και ίσως αυτός να ταιριάζει και στις συζητήσεις που συνεχίζονται μεταξύ των επενδυτών σχετικά με το πόσο συμφέρουσα ή όχι ήταν η εξαγορά της ΕΧΑΕ από τη Euronext και το πόσο ευνόησε ή έβλαψε τους μετόχους της ελληνικής εισηγμένης.

Μια πρώτη «ανάγνωση» του θέματος προκύπτει από τη μεταβολή του μερίσματος. Κατά τα τελευταία χρόνια, πολιτική της ΕΧΑE ήταν να μοιράζει ποσό που αντιστοιχούσε περίπου στο σύνολο των ετήσιων κερδών της, οπότε σε μια τέτοια περίπτωση (καθαρά κέρδη 2025, 31,6 εκατ. ευρώ) θα μιλούσαμε φέτος για κάτι παραπάνω από 0,50 ευρώ ανά μετοχή. Έναντι αυτού, όσοι διατήρησαν τις μετοχές τους θα λάβουν 0,11 ευρώ (-78%).

Όσοι δηλώνουν ενάντιοι του deal, υποστηρίζουν ότι με 0,50-0,52 ευρώ μέρισμα η μετοχή θα τελούσε πολύ πάνω από το σημερινό της επίπεδο, καθώς με βάση το χθεσινό κλείσιμο θα προέκυπτε μερισματική απόδοση της τάξεως του 8%, όταν μάλιστα το πρώτο φετινό δίμηνο έχει ξεκινήσει με σαφώς υψηλότερο όγκο συναλλαγών.

Μια δεύτερη ανάγνωση όσων εναντιώνονται στο deal και διατήρησαν τους τίτλους τους είναι πως από την 30ή Ιουνίου που ανακοινώθηκε η πρόθεση της Euronext να υποβάλει τη γνωστή δημόσια πρόταση, ο τίτλος της ΕΧΑΕ στο ταμπλό έχει παραμείνει στα ίδια περίπου επίπεδα, αγνοώντας το πολύ δυναμικό οκτάμηνο που ακολούθησε από τότε μέχρι σήμερα, δηλαδή αγνοώντας την υπεραπόδοση του ΧΑ έναντι των ευρωπαϊκών χρηματιστηριακών αγορών κατά το συγκεκριμένο χρονικό διάστημα.

Αλλά και εκείνοι που μετέτρεψαν τις μετοχές τους σε τίτλους της Euronext, από τη μια πλευρά έχουν δει την αξία του χαρτοφυλακίου τους να διατηρείται από το Νοέμβριο μέχρι σήμερα στα ίδια περίπου επίπεδα (να κυμαίνεται ανάλογα με την πορεία της μετοχής της Euronext), από την άλλη πλευρά, όμως, διαπιστώνουν ότι θα εισπράξουν μέρισμα γύρω στα 3,15 ευρώ ανά μετοχή, ή περίπου 0,15-0,16 ευρώ για κάθε μετοχή της ΕXΑΕ που κατείχαν (σχέση ανταλλαγής ήταν 20:1) και όχι 0,29 ευρώ που εισέπραξαν πέρυσι, ή 0,50 ευρώ που υπολογίζεται ότι θα εισέπρατταν φέτος.

Από την άλλη πλευρά, οι υποστηρικτές του deal πιστεύουν πως τα μεσομακροπρόθεσμα οφέλη που θα προκύψουν είναι πολύ πιο σημαντικά από το μειωμένο μέρισμα που θα καρπωθούν φέτος. Θεωρούν πως η ένταξη της ΕXΑΕ σε ένα ευρύτερο χρηματιστηριακό σχήμα ήταν επιβεβλημένη, καθώς σε βάθος χρόνου το ΧΑ δεν θα μπορούσε να είναι ανταγωνιστικό (λόγω του μικρού μεγέθους του και της αδυναμίας του να προχωρήσει σε μεγάλες τεχνολογικές επενδύσεις).

Σύμφωνα με τους ίδιους κύκλους, οι προοπτικές του Euronext είναι ισχυρές, με συνεχείς επεκτάσεις σε νέα προϊόντα (πχ ομόλογα, αγορά βραχυπρόθεσμης χρηματοδότησης, κ.λπ.). Ειδικότερα, ο CEO της Euronext Στεφάν Μπουζνά τόνισε στο Bloomberg πως είναι η στρατηγική των υψηλών επενδύσεων που αυξάνει κάθε χρόνο με ικανοποιητικό ρυθμό τις επιδόσεις της εταιρείας του, τόσο οργανικά, όσο και μέσα από επιθετικές κινήσεις.

Επιπλέον, οι υποστηρικτές του deal θεωρούν ότι η δρομολογούμενη ένταξη του ΧΑ στην πλατφόρμα του Euronext συνετέλεσε στην αύξηση του όγκου των συναλλαγών κατά το τελευταίο οκτάμηνο, προκαλώντας θετική δημοσιότητα (μαζί με τις ειδήσεις για τη μελλοντική μετάταξη στις αναπτυγμένες κεφαλαιαγορές) για την Ελλάδα, το χρηματιστήριό της και έμμεσα για τις μετοχές του.

Ακατάλληλο timing

Γνωστός χρηματιστηριακός παράγοντας μιλώντας στο Euro2day.gr υποστηρίζει πως «ο γάμος με τη Euronext αποτελούσε και αποτελεί μονόδρομο. Δεν θα είναι ανέφελος, θα προκαλέσει αναταράξεις, αλλά στο τέλος της ημέρας θα αποβεί προς όφελος της χώρας.

Παρ’ όλα αυτά, έχω ενστάσεις για το κατά πόσο το timing ήταν το καταλληλότερο. Θα προτιμούσα να είχε γίνει είτε τρία χρόνια νωρίτερα είτε δύο χρόνια αργότερα (όταν το ΧΑ θα είχε ενταχθεί πλήρως στις αναπτυγμένες κεφαλαιαγορές), προκειμένου η σχέση ανταλλαγής να ήταν καλύτερη για τους μετόχους. Ωστόσο, ήταν στο χέρι του Euronext το πότε θα αποφάσιζε να προχωρήσει σε δημόσια πρόταση».

Ένα άλλο ζήτημα που έχει προκύψει είναι το «καθεστώς ομηρίας» στο οποίο βρίσκονται σήμερα οι μέτοχοι μειοψηφίας της ΕΧΑE. Η Euronext, που κατέχει λίγο πάνω από το 75%, όχι μόνο επανέλαβε προχθές την πρόθεσή της να αποκτήσει και το υπόλοιπο ποσοστό της εταιρείας, αλλά παράλληλα γνωρίζει πως έχει αρκετές εναλλακτικές επιλογές για να το πράξει, μεταξύ των οποίων μια νέα δημόσια πρόταση (σε ποια τιμή;) ή απλά μια έκτακτη γενική συνέλευση με θέμα την απορρόφηση της ΕΧΑE (διαθέτει την απαιτούμενη ελάχιστη απαρτία των δύο τρίτων).

Αλήθεια είναι ότι πριν την ολοκλήρωση της δημόσιας πρότασης τον περυσινό Νοέμβριο, η Euronext είχε προειδοποιήσει για τη διανομή μικρότερου μερίσματος, όπως επίσης για το χαμηλότερο free float και για τις γενικότερες προθέσεις της να βγάλει την ΕXΑΕ από το Χρηματιστήριο της Αθήνας.

Επίσης, η φετινή διανομή μερίσματος (0,11 ευρώ ανά μετοχή) περιορίζει τη μερισματική απόδοση του τίτλου κάτω από το 2%, γεγονός που αποτελεί έναν ακόμη παράγοντα διατήρησης της τιμής του σε χαμηλά επίπεδα, πέρα από το γεγονός ότι η Euronext θα έχει τον αποκλειστικό λόγο στους όρους ανταλλαγής μιας ενδεχόμενης μελλοντικής συγχώνευσης.

Κύκλοι της αγοράς πάντως θεωρούν ως πιθανότερο σενάριο το να προχωρήσει η Euronext στο μέλλον σε μια νέα δημόσια πρόταση με τους ίδιους όρους ανταλλαγής, όπως και η προηγούμενη (20:1).