Οι νέες τιμές-στόχοι και τα ισχυρά ατού για τις 4 συστημικές τράπεζες

Το πρώτο τρίμηνο του 2026 επιβεβαίωσε ότι οι τέσσερις συστημικές τράπεζες μπαίνουν στη χρονιά με ισχυρή λειτουργική βάση, αλλά και με πιο απαιτητικό επενδυτικό αφήγημα. Η περίοδος των εύκολων θετικών εκπλήξεων από τα υψηλά επιτόκια έχει σε μεγάλο βαθμό ολοκληρωθεί.

Πλέον η αγορά αναζητά πιο ποιοτική αύξηση κερδών, δηλαδή πιστωτική επέκταση, ανθεκτικότητα στα καθαρά έσοδα από τόκους, ισχυρές προμήθειες, ελεγχόμενο κόστος κινδύνου και επαρκή κεφαλαιακά αποθέματα για υψηλές διανομές προς τους μετόχους.

Με βάση τις αναλύσεις των οίκων, η εικόνα δεν είναι ενιαία, αλλά παραμένει θετική. Η Εurobank ξεχωρίζει για τη διαφοροποίηση του μοντέλου της, η Eθνική Tράπεζα για την κερδοφορία και την κεφαλαιακή της άνεση, η Αlpha Βank για τη δυναμική των προμηθειών και η Tράπεζα Πειραιώς για την ισχυρή πιστωτική επέκταση και τη συνέπεια έναντι της καθοδήγησης.

Το κοινό στοιχείο είναι ότι οι αναλυτές παραμένουν κατά βάση σε θέσεις αγοράς, με τις τιμές-στόχους να διατηρούν σημαντικό περιθώριο ανόδου, αν και οι αποτιμήσεις έχουν πάψει να είναι τόσο χαμηλές όσο τα προηγούμενα χρόνια.

Για τον κλάδο συνολικά, το πρώτο τρίμηνο έδειξε ότι οι ελληνικές τράπεζες μπορούν να διατηρήσουν υψηλή κερδοφορία και μετά την κορύφωση του επιτοκιακού κύκλου. Το βάρος μετατοπίζεται πλέον από το περιθώριο επιτοκίου στην πιστωτική ανάπτυξη, στις προμήθειες και στις διανομές.

Αυτό κάνει τις μετοχές λιγότερο φθηνές, αλλά και θεσμικά πιο ώριμες ως επενδυτική περίπτωση. Οι οίκοι εξακολουθούν να βλέπουν ανοδικό περιθώριο, με την προϋπόθεση ότι οι τράπεζες θα συνεχίσουν να παράγουν κεφάλαιο, να αυξάνουν δάνεια χωρίς επιδείνωση της ποιότητας ενεργητικού και να μετατρέπουν την ισχυρή λειτουργική εικόνα σε σταθερές αποδόσεις για τους μετόχους.

Η Eurobank

Η Eurobank παρουσίασε ένα από τα πιο ισορροπημένα τρίμηνα του κλάδου. Τα καθαρά έσοδα από τόκους διαμορφώθηκαν στα 664 εκατ. ευρώ, αυξημένα 2,6% σε τριμηνιαία βάση και 4% σε ετήσια βάση, παρά την εποχικότητα και τις λιγότερες ημερολογιακές ημέρες.

Η J.P. Morgan σημειώνει ότι η επίδοση αυτή κάνει τη φετινή καθοδήγηση για καθαρά έσοδα από τόκους κοντά στα 2,6 δισ. ευρώ να δείχνει συντηρητική, καθώς ο ετήσιος ρυθμός του πρώτου τριμήνου οδηγεί υψηλότερα, πάνω από τα 2,7 δισ. ευρώ.

Το δεύτερο δυνατό σημείο της Eurobank ήταν η πιστωτική επέκταση. Τα οργανικά δάνεια αυξήθηκαν κατά 1,1 δισ. ευρώ στο τρίμηνο, με τη διοίκηση να παραμένει σε τροχιά για τον ετήσιο στόχο των 3,8 δισ. ευρώ. Η Optima Bank επισημαίνει ότι 0,6 δισ. ευρώ της αύξησης προήλθαν εκτός Ελλάδας, στοιχείο που επιβεβαιώνει τη διεθνή διάσταση του ομίλου.

Η NBG Securities τονίζει ότι οι διεθνείς δραστηριότητες αντιπροσώπευσαν το 44% των βασικών προ προβλέψεων κερδών, δείχνοντας ότι η Eurobank δεν εξαρτάται αποκλειστικά από την ελληνική αγορά.

Στις προμήθειες, τα καθαρά έσοδα έφθασαν τα 203 εκατ. ευρώ, μειωμένα σε σχέση με το πολύ ισχυρό τέταρτο τρίμηνο, αλλά αυξημένα 20% σε ετήσια βάση. Η Jefferies στέκεται ιδιαίτερα στα υπό διαχείριση κεφάλαια, τα οποία ανήλθαν στα 10,2 δισ. ευρώ και αυξήθηκαν 26% σε ετήσια βάση.

Η ποιότητα ενεργητικού παρέμεινε ισχυρή, με δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων στο 2,6%, κάλυψη 94,1% και κόστος κινδύνου στις 55 μονάδες βάσης. Ο δείκτης κεφαλαίων κοινών μετοχών διαμορφώθηκε στο 15,4%, επίπεδο που αφήνει χώρο για υψηλές διανομές και επιλεκτικές κινήσεις ανάπτυξης, ακόμη και μετά την επίπτωση από τη συναλλαγή Eurolife.

Για τη μετοχή, η Optima Bank δίνει σύσταση αγοράς και τιμή στόχο 4,60 ευρώ, όσο και η NBG Securities, ενώ η Jefferies τοποθετεί τον πήχη στα 5 ευρώ. Η J.P. Morgan δίνει τιμή στόχο 4,40 ευρώ και η Pantelakis Securities 4,35 ευρώ. Το μήνυμα είναι ότι η Eurobank δικαιολογεί υψηλότερη αποτίμηση, εφόσον συνεχίσει να συνδυάζει αύξηση δανείων, ισχυρές προμήθειες και ελεγχόμενο πιστωτικό κόστος.

Η Εθνική

Η Eθνική Tράπεζα επιβεβαίωσε επίσης την εικόνα ισχυρής κερδοφορίας. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 344 εκατ. ευρώ, αυξημένα 23% σε τριμηνιαία βάση και 17% υψηλότερα από τη μέση εκτίμηση που είχε συγκεντρώσει η ίδια η τράπεζα.

Τα δημοσιευμένα κέρδη ήταν χαμηλότερα, στα 272 εκατ. ευρώ, λόγω κόστους 60 εκατ. ευρώ από πρόγραμμα εθελουσίας εξόδου. Η Citi χαρακτηρίζει το ξεκίνημα της χρονιάς ισχυρό, με υπέρβαση από τα έσοδα συναλλαγών, τα καθαρά έσοδα από τόκους και τον χαμηλότερο φορολογικό συντελεστή.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους της Εθνικής ανήλθαν στα 541 εκατ. ευρώ, αυξημένα 2% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο και υψηλότερα από τη συναίνεση. Η τράπεζα ωφελήθηκε από την αύξηση των δανείων και του χαρτοφυλακίου τίτλων, ενώ η Alpha Finance-AXIA επισημαίνει ότι υπάρχει πιθανότητα θετικής απόκλισης, ιδίως αν τα επιτόκια παραμείνουν υψηλότερα από τις προηγούμενες παραδοχές.

Η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων διαμορφώθηκε στο 16,3% με βάση τα δημοσιευμένα στοιχεία και στο 15,3% μετά την προσαρμογή για τα υψηλά έσοδα συναλλαγών.

Η πιστωτική επέκταση παραμένει σημαντικός καταλύτης. Τα καθαρά δάνεια αυξήθηκαν 11% σε ετήσια βάση και 2% σε τριμηνιαία βάση, ενώ οι εκταμιεύσεις του ομίλου αυξήθηκαν 47% σε ετήσια βάση, σύμφωνα με τη Jefferies. Στις προμήθειες, η ετήσια αύξηση 8% στηρίχθηκε από αμοιβαία κεφάλαια και επενδυτικά προϊόντα, με τα υπό διαχείριση κεφάλαια να φτάνουν τα 9,6 δισ. ευρώ, αυξημένα 26%.

Η νέα συμφωνία με την Allianz προσθέτει ένα ακόμη στοιχείο στο αφήγημα της Εθνικής. Η τράπεζα συμφώνησε για απόκτηση μειοψηφικού ποσοστού 30% στην Allianz European Reliance, μαζί με δεκαετή αποκλειστική συμφωνία διανομής ασφαλιστικών προϊόντων. Η συμφωνία αναμένεται να έχει περιορισμένη κεφαλαιακή επίπτωση, περίπου 20 μονάδες βάσης, αλλά να ενισχύσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά 4% και την απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων κατά πάνω από 50 μονάδες βάσης.

Η ποιότητα ενεργητικού παραμένει από τα ισχυρά σημεία της Εθνικής. Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων έμεινε στο 2,4%, η κάλυψη βελτιώθηκε στο 107% και το κόστος κινδύνου κινήθηκε κοντά στις 39 μονάδες βάσης. Ο δείκτης κεφαλαίων κοινών μετοχών διαμορφώθηκε στο 17,4%, μετά την ειδική διανομή 300 εκατ. ευρώ, επίπεδο που εξακολουθεί να δίνει μεγάλη ευελιξία.

Η Citi και η Jefferies δίνουν τιμή στόχο 17 ευρώ, ενώ η Alpha Finance-AXIA δίνει 14,50 ευρώ, όλες με σύσταση αγοράς.

Η Πειραιώς

Η Τράπεζα Πειραιώς εμφάνισε ένα καθαρό τρίμηνο, χωρίς μεγάλες εκπλήξεις, αλλά με ισχυρή πιστωτική επέκταση. Τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 281 εκατ. ευρώ, κοντά στη συναίνεση, ενώ η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων ανήλθε στο 14,6%, σε τροχιά με τον ετήσιο στόχο περίπου 15%.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους ήταν 481 εκατ. ευρώ, ουσιαστικά σταθερά σε τριμηνιαία βάση, καθώς η αύξηση των όγκων αντιστάθμισε την πίεση στα περιθώρια. Το ισχυρότερο μήνυμα ήρθε από τα δάνεια. Η καθαρή πιστωτική επέκταση έφτασε περίπου το 1,3 δισ. ευρώ στο τρίμηνο, με τα εξυπηρετούμενα ανοίγματα αυξημένα 11% σε ετήσια βάση.

Η Pantelakis Securities επισημαίνει ότι η επίδοση είναι ιδιαίτερα ισχυρή για πρώτο τρίμηνο και αυξάνει την πιθανότητα υπέρβασης των ετήσιων στόχων. Οι προμήθειες αυξήθηκαν άνω του 30% σε ετήσια βάση, με στήριξη από ασφαλιστικές εργασίες, διαχείριση κεφαλαίων και τραπεζοασφαλιστική.

Στην ποιότητα ενεργητικού, ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων διαμορφώθηκε στο 2,1%, η κάλυψη κοντά στο 70% και το κόστος κινδύνου στις 32 μονάδες βάσης, χαμηλότερα από τον ετήσιο στόχο. Ο δείκτης CET1 υποχώρησε στο 12,6%, κυρίως λόγω πιστωτικής επέκτασης και πρόβλεψης διανομής, αλλά τα κεφαλαιακά αποθέματα παραμένουν επαρκή.

Η Jefferies δίνει τιμή στόχο 10,30 ευρώ, η UBS 11 ευρώ, η Pantelakis Securities 9,75 ευρώ, η NBG Securities 9,90 ευρώ και η Deutsche Bank 8,95 ευρώ. Η διανομή για το 2026 αναμένεται να κινηθεί στο 57% των κερδών, στοιχείο που ενισχύει το επενδυτικό προφίλ της μετοχής και κρατά ψηλά το ενδιαφέρον των επενδυτών.

Η Αlpha Βank

Η Αlpha Βank είχε διαφορετικό προφίλ. Τα κανονικοποιημένα καθαρά κέρδη ανήλθαν στα 221 εκατ. ευρώ, περίπου 2% υψηλότερα από τη συναίνεση, αλλά τα δημοσιευμένα κέρδη υποχώρησαν στα 182 εκατ. ευρώ, λόγω επιβάρυνσης 47 εκατ. ευρώ από εθελουσία έξοδο και αρνητικών στοιχείων από συγγενείς εταιρείες.

Το ισχυρό σημείο ήταν καθαρά οι προμήθειες, οι οποίες έφθασαν τα 140 εκατ. ευρώ, αυξημένες περίπου 29% με 30% σε ετήσια βάση και 11% πάνω από τις εκτιμήσεις της αγοράς.

Η Deutsche Bank σημειώνει ότι η υπεραπόδοση προήλθε από επιχειρηματικές πιστώσεις, τραπεζοασφαλιστικές εργασίες, επενδυτική τραπεζική και διαχείριση περιουσίας. Η Beta Securities τονίζει ότι ακόμη και χωρίς τις πρόσφατες εξαγορές, η οργανική αύξηση των προμηθειών ήταν 4,4% σε τριμηνιαία βάση και 19,5% σε ετήσια βάση.

Για τη J.P. Morgan, οι προμήθειες είναι πλέον το βασικό σημείο διαφοροποίησης της Αlpha Βank, καθώς αντιστοιχούν στο 24% των λειτουργικών εσόδων από 20% πριν από έναν χρόνο.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους διαμορφώθηκαν στα 416 εκατ. ευρώ, αυξημένα 1% σε τριμηνιαία βάση και 5% σε ετήσια βάση, σε ευθυγράμμιση με τη συναίνεση. Η πιστωτική επέκταση παρέμεινε υγιής, με τα εξυπηρετούμενα δάνεια στα 38,2 δισ. ευρώ σύμφωνα με την Beta Securities, αυξημένα 10,7% σε ετήσια βάση. Οι καταθέσεις ανήλθαν στα 55,4 δισ. ευρώ, αυξημένες 10% σε ετήσια βάση.

Ο αστερίσκος για την Αlpha Βank μπορεί να αφορά τα κεφάλαια. Ο δείκτης CET1 διαμορφώθηκε στο 14,7%, χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς, λόγω αύξησης των σταθμισμένων στοιχείων ενεργητικού, πρόβλεψης διανομής και επιπτώσεων από εξαγορές. Το επίπεδο παραμένει πάνω από τον εσωτερικό στόχο του 13%, αλλά η αγορά θα παρακολουθήσει την ταχύτητα κεφαλαιακής δημιουργίας.

Η Jefferies δίνει τιμή στόχο 4,85 ευρώ, η Citi 4,70 ευρώ, η Deutsche Bank 4,45 ευρώ, η J.P. Morgan 4,40 ευρώ και η Optima Bank 4,28 ευρώ, όλες με θετική στάση, πλην της Autonomous που παραμένει με σύσταση underperform και τιμή στόχο 3,6 ευρώ.

Για τη συνέχεια, το βασικό ζητούμενο είναι αν η Αlpha Βank μπορεί να διατηρήσει τη δυναμική των προμηθειών, να ενσωματώσει τις εξαγορές χωρίς πρόσθετη πίεση στα κεφάλαια και να ανεβάσει περαιτέρω την απόδοση ιδίων κεφαλαίων.

* Δείτε αναλυτικά τα αποτελέσματα των τραπεζών στη στήλη Συνοδευτικό Υλικό.