Αναβάθμισε τον ΟΤΕ σε «Α-» η S&P, σταθερές οι προοπτικές

Την αναβάθμιση της πιστοληπτικής αξιολόγησης του ΟΤΕ σε «A-» λόγω ισχυρών χρηματοοικονομικών επιδόσεων και αναβάθμισης της μητρικής εταιρείας, ανακοίνωσε η S&P. Οι προοπτικές είναι σταθερές.

Η αξιολόγηση αντανακλά την πρόσφατη αναβάθμιση της μητρικής εταιρείας της OTE, Deutsche Telekom, τη βελτίωση των κρατικών αξιολογήσεων της Ελλάδας και την ευνοϊκότερη αντίληψη για το αυτόνομο πιστοληπτικό προφίλ της OTE.

Αναμένουμε ότι η OTE θα διατηρήσει την ηγετική της θέση ως ο Νο. 1 τηλεπικοινωνιακός πάροχος στην Ελλάδα, συμπεριλαμβανομένων των ηγετικών θέσεων στη σταθερή ευρυζωνικότητα, την κινητή τηλεφωνία και τη συνδρομητική τηλεόραση, γράφουν οι αναλυτές.

Εκτιμούμε ότι η εταιρεία θα αξιοποιήσει την ηγετική της θέση στην αγορά και θα συνεχίσει να παράγει μέτρια οργανική αύξηση εσόδων στις δραστηριότητες κινητής τηλεφωνίας και σταθερής ευρυζωνικότητας, προσαρμοσμένα περιθώρια EBITDA της τάξης του 40%-42% και ισχυρή μετατροπή αναφερόμενων ταμειακών ροών (μετά τις μισθώσεις). Τέλος, κατά την άποψή μας, οι λειτουργικές επιδόσεις της OTE θα ωφεληθούν από το βελτιωμένο οικονομικό περιβάλλον στην Ελλάδα.

Αναμένουμε ότι η OTE θα διατηρήσει την ηγετική της θέση στην ελληνική αγορά κινητής τηλεφωνίας. Η ελληνική αγορά κινητής αποτελεί σε μεγάλο βαθμό αγορά τριών παικτών, συμπεριλαμβανομένων των Vodafone Greece και Nova, που ανήκει στην United Group.

Η αγορά έχει καταστεί πιο ανταγωνιστική αφότου η Nova εισήγαγε επιθετική τιμολόγηση στις υπηρεσίες κινητής τηλεφωνίας της με στόχο την απόκτηση μεριδίου αγοράς πριν από μερικά χρόνια. Παρά αυτό το επίπεδο ανταγωνισμού, αναμένουμε ότι η OTE θα υπερασπιστεί τη συνδρομητική της βάση και θα διατηρήσει την ηγετική της θέση με μερίδιο αγοράς περίπου 50%, αξιοποιώντας την προηγμένη υποδομή κινητής τηλεφωνίας της για να προσφέρει υψηλής ποιότητας υπηρεσίες και κάλυψη.

Εκτιμούμε ότι η OTE θα συνεχίσει να μετατρέπει συνδρομητές σε προγράμματα συμβολαίου. Αυτή η μετατόπιση θα πρέπει να μεταφραστεί σε αύξηση του μέσου εσόδου ανά χρήστη (ARPU) και υψηλότερα έσοδα.

Κατά το πρώτο τρίμηνο του 2026, οι συνδρομές συμβολαίου αυξήθηκαν κατά 7,6% σε ετήσια βάση, φθάνοντας τα 3,086 εκατομμύρια. Το μερίδιο των προγραμμάτων συμβολαίου ανήλθε στο 44% το ίδιο τρίμηνο, έναντι 40% το πρώτο τρίμηνο του 2025. Δεδομένου ότι αυτό παραμένει κάτω από τον μέσο όρο της Ε.Ε., διαβλέπουμε περαιτέρω περιθώρια ανάπτυξης σε αυτό το τμήμα κατά την περίοδο 2026-2028.

Το επιχειρηματικό μας προφίλ λαμβάνει υπόψη το σημαντικό μερίδιο αγοράς της OTE στην ελληνική αγορά ευρυζωνικότητας, παρά την αναμενόμενη ενίσχυση του ανταγωνισμού. Στην ελληνική αγορά σταθερής ευρυζωνικότητας, εκτιμούμε ότι η OTE κατέχει περίπου 53% μερίδιο αγοράς, συμπεριλαμβανομένου περίπου 70% στις αγροτικές και ημιαστικές περιοχές. Το μερίδιο αγοράς της OTE, ιδίως στις αστικές περιοχές, θα μπορούσε να δεχθεί πιέσεις τα επόμενα έτη, καθώς η ΔΕΗ συνεχίζει την ανάπτυξη οπτικών ινών στις αστικές περιοχές και προσφέρει ευρυζωνικές συνδέσεις και σταθερή τηλεφωνία τόσο σε νοικοκυριά όσο και σε επιχειρήσεις με ουσιαστική έκπτωση σε σχέση με τις τιμές της OTE.

Το 2025, η ΔΕΗ κάλυπτε 1,7 εκατομμύρια νοικοκυριά και επιχειρήσεις (σύμφωνα με την τηλεδιάσκεψη αποτελεσμάτων πλήρους έτους 2025), με στόχο να φθάσει τα 2,7 εκατομμύρια καλυπτόμενες συνδέσεις έως το 2026 και τα 3,8 εκατομμύρια έως το 2028.

Παρότι εκτιμούμε ότι η εταιρεία έχει συνδέσει μόνο ένα μικρό μέρος αυτών, αναμένουμε ότι η ΔΕΗ θα συνεχίσει να αναπτύσσει ταχέως την υποδομή οπτικών ινών της και να αυξάνει τη συνδρομητική της βάση οπτικών ινών, αποκτώντας έτσι μερίδιο αγοράς εις βάρος όλων των παρόχων, συμπεριλαμβανομένων των OTE, Vodafone και Nova.

Παρ’ όλα αυτά, πιστεύουμε ότι η OTE θα διατηρήσει τη σημαντική της θέση στην αγορά ευρυζωνικότητας. Η OTE συνδυάζει υπηρεσίες ευρυζωνικότητας με κινητή τηλεφωνία προσφέροντας ορισμένη έκπτωση, κάτι που, σε συνδυασμό με την ανώτερη ποιότητα σύνδεσης και υπηρεσιών, μεταφράζεται γενικά σε μειωμένο ποσοστό αποχωρήσεων πελατών για αυτές τις προσφορές.

Επιπλέον, αναμένουμε ότι η OTE θα διατηρήσει την ηγετική της θέση στην ελληνική αγορά ευρυζωνικών υπηρεσιών σταθερής ασύρματης πρόσβασης (FWA) μέσω 5G, με περίπου 100.000 συνδρομητές στο τέλος του πρώτου τριμήνου του 2026.

Εκτιμούμε ότι η εταιρεία θα χρησιμοποιήσει αυτή την τεχνολογία ως μεταβατική λύση και θα αναπτύξει FWA σε περιοχές όπου δεν έχουν ακόμη κατασκευαστεί δίκτυα οπτικών ινών. Κατά την άποψή μας, αυτό θα επιτρέψει στην OTE να διατηρήσει πελάτες που διαφορετικά θα μετακινούνταν σε εναλλακτικές λύσεις όπως το Starlink.

Η αύξηση των εσόδων της OTE θα επιβραδυνθεί το 2026 λόγω της υποχώρησης των χονδρικών υπηρεσιών και των διεθνών εσόδων χονδρικής, αλλά θα ανακάμψει στο 1%-2% από το 2027 και έπειτα. Αναμένουμε ότι τα έσοδα από υπηρεσίες χονδρικής της OTE θα μειωθούν, καθώς οι ανταγωνιστές της αναπτύσσουν τα δικά τους δίκτυα και δεν θα χρειάζεται να χρησιμοποιούν τις χάλκινες γραμμές της OTE, ενώ τα διεθνή έσοδα χονδρικής θα περιοριστούν λόγω της σταδιακής κατάργησης ορισμένων δραστηριοτήτων χαμηλού περιθωρίου κέρδους.

Αναμένουμε ότι η ανάπτυξη θα συνεχιστεί στα έσοδα από υπηρεσίες κινητής, λόγω της ισχυρής αύξησης των εσόδων από συμβόλαια που υπερκαλύπτει τη μείωση των εσόδων προπληρωμένης κινητής, καθώς οι πελάτες κινητής μεταβαίνουν σε προγράμματα συμβολαίου υψηλότερου ARPU.

Αναμένουμε ότι η συνετή χρηματοοικονομική πολιτική της OTE θα στηρίξει τη χαμηλή μόχλευση της εταιρείας κατά την περίοδο 2026-2028. Πέραν της ανταμοιβής των μετόχων, αναμένουμε ότι η εταιρεία θα συνεχίσει να αναπτύσσεται οργανικά, με περιορισμένες δαπάνες για συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&A).

Αναμένουμε ότι η OTE θα συμμετάσχει σε δημοπρασίες φάσματος στο μέλλον, συμπεριλαμβανομένης μιας επικείμενης δημοπρασίας το 2027 για συχνότητες 900 megahertz (MHz) και 1800 MHz. Θεωρούμε ότι οι πληρωμές για το φάσμα θα είναι διαχειρίσιμες για την OTE και ότι η εταιρεία θα τις χρηματοδοτήσει από τις παραγόμενες ταμειακές ροές της. Ως εκ τούτου, πιστεύουμε ότι το πρόσφατο ιστορικό της χρηματοοικονομικής πολιτικής της OTE θα στηρίξει σταθερή μόχλευση περίπου στο 0,5x κατά την περίοδο 2026-2028.

Οι σταθερές προοπτικές αντανακλούν την άποψή μας ότι κατά τους επόμενους 24 μήνες η OTE θα αξιοποιήσει τις ηγετικές εγχώριες θέσεις της στην κινητή τηλεφωνία και τη σταθερή ευρυζωνικότητα, θα καταγράψει μέτρια οργανική ανάπτυξη και θα δημιουργήσει περιθώρια EBITDA άνω του 40% και σημαντικές ελεύθερες λειτουργικές ταμειακές ροές. Αυτό θα έχει ως αποτέλεσμα ο δείκτης προσαρμοσμένου χρέους προς EBITDA να διαμορφωθεί με άνεση κάτω από το 1,0x και ο δείκτης FOCF προς χρέος να παραμείνει ουσιαστικά άνω του 40% κατά τους επόμενους 24 μήνες.

• Θα μπορούσαμε να υποβαθμίσουμε την αξιολόγηση της OTE εάν η μόχλευσή της αυξανόταν στο 1,5x και ο δείκτης FOCF προς χρέος υποχωρούσε κάτω από το 40% σε αυτόνομη βάση λόγω:
• Διατηρούμενης ανταγωνιστικής πίεσης που θα οδηγούσε σε υποαπόδοση των λειτουργικών επιδόσεων, συμπεριλαμβανομένης μιας έντονης πτώσης του περιθωρίου EBITDA· ή
• Μιας πιο επιθετικής χρηματοοικονομικής πολιτικής, συμπεριλαμβανομένων αυξημένων αποδόσεων προς τους μετόχους ή εξαγορών χρηματοδοτούμενων μέσω δανεισμού.
• Θα μπορούσαμε επίσης να υποβαθμίσουμε την αξιολόγηση εάν υποβαθμίζαμε τις πιστοληπτικές αξιολογήσεις εκδότη της μητρικής εταιρείας της OTE, Deutsche Telekom, ή εάν υποβαθμίζαμε την κρατική πιστοληπτική αξιολόγηση της Ελλάδας κατά περισσότερο από μία βαθμίδα.

Θεωρούμε απομακρυσμένη την πιθανότητα αναβάθμισης. Μια αναβάθμιση θα εξαρτιόταν από την εκτίμησή μας για ουσιαστική βελτίωση της πιστοληπτικής ποιότητας της OTE σε αυτόνομη βάση, περαιτέρω αναβάθμιση της μητρικής της εταιρείας και από την αντίληψή μας ότι το οικονομικό περιβάλλον στην Ελλάδα παραμένει ισχυρό ή βελτιώνεται περαιτέρω.