Beta: Πτώση 17,5% στα λειτουργικά κέρδη 216 εταιριών

Στα 2,86 δισ. ευρώ διαμορφώθηκαν τα λειτουργικά κέρδη 216 εισηγμένων στο πρώτο εξάμηνο, σύμφωνα με τα στοιχεία της Beta ΑΕΠΕΥ.

Ο τζίρος των εταιριών εμφάνισε νέα κάμψη 7,2% στα 34,7 δισ. ευρώ, ενώ τα κέρδη μετά φόρων εκτινάχθηκαν στα 6,29 δισ., επηρεασμένα από τα έκτακτα κέρδη των τραπεζών.

Από τις 78 εταιρίες που παρέμειναν κερδοφόρες στο εξάμηνο, 22 αύξησαν τα κέρδη τους, 23 τα μείωσαν, ενώ 33 επιχειρήσεις επέστρεψαν σε κερδοφορία από ζημίες.

Από τις 138 ζημιογόνες εταιρίες, 48 εμφάνισαν αύξηση ζημιών, 25 επέστρεψαν σε ζημίες από κέρδη, ενώ 65 εταιρίες κατάφεραν να περιορίσουν τις ζημίες τους.

Τη μεγαλύτερη ποσοστιαία αύξηση κερδών εμφάνισαν οι εξής: Ιασώ (17.476%), Αττικές Εκδόσεις (1.462%), ΔΕΗ (593%), Ελληνικά Χρηματιστήρια (402%) και ΚΑΕ (366%).

Στο σχόλιό του ο Μάνος Χατζηδάκης, υπεύθυνος τμήματος ανάλυσης της Beta, αναφέρει:

"Αν και ο ρυθμός μείωσης του ΑΕΠ επιβραδύνθηκε στο β' τρίμηνο του 2013 (4,6% από 5,6%), η γενική εικόνα των εισηγμένων εταιριών παρέμεινε σε πίεση. Δεν είναι τόσο το πλήθος ή το μέγεθος των ζημιών της τελικής γραμμής που προβληματίζουν όσο η μείωση στη γραμμή των λειτουργικών κερδών.

Από το σύνολο των εταιριών οι 58 εμφανίζουν αρνητικά λειτουργικά κέρδη και άλλες 45 μικρότερες επιδόσεις σε σχέση με πέρυσι, στοιχείο το οποίο αυξάνει το συστημικό ρίσκο τους.

Ο χαμηλότερος τζίρος (-7,2%) είναι επίσης ένα στοιχείο αρνητικής ανάγνωσης, προέρχεται ωστόσο από τις εταιρίες διύλισης, οι οποίες μετά από πολλά τρίμηνα θετικής συνεισφοράς είχαν έντονα αρνητικές επιρροές από τις επιδράσεις των εξωτερικών τιμών και των περιθωρίων διύλισης που επικράτησαν στο β' τρίμηνο.

Και σε αυτήν την περίοδο, τα έκτακτα κέρδη των τραπεζών από τις αρνητικές υπεραξίες λόγω των εξαγορών και των αναβαλλόμενων φόρων έκρυψαν την εικόνα στην τελική γραμμή επιβάλλοντας πιο λεπτομερή εξέταση. Από την άλλη πλευρά δεν θα πρέπει να αγνοούνται ποιοτικές και ποσοτικές βελτιώσεις που λαμβάνουν χώρα στους τραπεζικούς ισολογισμούς, δημιουργώντας κάποιες καλές προϋποθέσεις για την επόμενη χρήση σε επίπεδο λειτουργικής κερδοφορίας.

Εφόσον εξαιρεθούν τα τραπεζικά έκτακτα κέρδη, το β' τρίμηνο είχε αρνητικό καθαρό αποτέλεσμα 178 εκατ. ευρώ, επίδοση που θα μπορούσε να χαρακτηριστεί οριακή δεδομένου του σταθερά μεγάλου αριθμού εταιριών που ανακοινώνει ζημίες.

Η αγορά φαίνεται να έχει φθάσει σε έναν πυθμένα απωλειών, μετά από 11 συνεχόμενα τρίμηνα αδυναμίας όπου μπορεί μεν να μην εμφανίζει καινούριες έντονες ζημίες, βρίσκεται όμως σε απόσταση αναπνοής από την αντιστροφή των ζημιών.

Η σχέση μεταξύ κερδοφόρων και ζημιογόνων εταιριών διατήρησε τη μικρή βελτίωση του α' τριμήνου, η οποία αποδίδεται και στη συνεχιζόμενη έξοδο εταιριών από το Χ.Α. λόγω προβλημάτων, διατηρώντας τον πλειοψηφικό λόγο υπέρ των ζημιογόνων εταιριών (64:36).

Ωστόσο, θα πρέπει να επισημανθεί ότι για πρώτη φορά παρατηρείται πιο μαζική εικόνα βελτίωσης στην τελική γραμμή καθώς εκτός από τις 33 εταιρίες που γύρισαν σε κέρδη, άλλες 65 από την πλευρά των ζημιογόνων έδειξαν χαμηλότερες ζημίες. Σε πλήθος κερδών/ζημιών η μεγάλη συχνότητα συγκεντρώνεται στο εύρος +/-1 εκατ. ευρώ όπου μετρώνται 81 περιπτώσεις εταιριών.

Το λειτουργικό περιθώριο παρουσιάζει σταθεροποίηση έναντι του α' τριμήνου και επιδείνωση 100 μονάδων βάσης σε σχέση με πέρυσι. Σε επίπεδο καθαρού περιθωρίου, οι εμποροβιομηχανικές εταιρίες, αν και υποχώρησαν στο -2,1% (-1,6% στο α' τρίμηνο), είχαν καλύτερη εικόνα σε σχέση με πέρυσι, όπου κατέγραψαν αρνητικό περιθώριο 5%. Οι διακυμάνσεις στο καθαρό περιθώριο ωστόσο αντιμετωπίζονται με αρκετό σκεπτικισμό λόγω των διαφορετικών συντελεστών φορολογίας στην τελική γραμμή και των σημαντικών έκτακτων εγγραφών.

Έκτακτα αποτελέσματα: Δεν ήταν λίγα τα έκτακτα αποτελέσματα και στο β' τρίμηνο, με το βάρος να πέφτει εκ νέου στις θετικές εγγραφές. Στο α' τρίμηνο υπήρξε ο βασικός όγκος των εγγραφών των τραπεζικών έκτακτων αλλά και των περισσότερων αναβαλλόμενων φόρων. Κάποιες ενδεικτικές και σημαντικές για τη διαμόρφωση του συνόλου περιπτώσεις θα μπορούσαν να είναι οι ακόλουθες:

MIG: Η κερδοφορία του ομίλου επηρεάστηκε αρνητικά από την αναπροσαρμογή της αναβαλλόμενης φορολογίας ύψους €35 εκατ.

Νηρέας: O όμιλος σχημάτισε έκτακτες προβλέψεις 7,8 εκατ. ευρώ εκ των οποίων τα 6,7 εκατ. ευρώ αφορούσαν συνδεδεμένες εταιρίες του ομίλου.

Motor Οil: Οι ζημίες από αποθέματα διαμορφώθηκαν σε 38 εκατ. ευρώ από 10 εκ. ευρώ στο α' τρίμηνο.

Ελληνικά Πετρέλαια: Οι ζημίες από αποτίμηση αποθεμάτων διαμορφώθηκαν σε 95 εκατ. ευρώ στο εξάμηνο.

Εθνική Τράπεζα: Από αναβαλλόμενους φόρους προέκυψε θετική διαφορά 208 εκατ. ευρώ, ενώ από την απομείωση της Eurobank υπήρξε αρνητική διαφορά 17 εκατ. ευρώ.

Τράπεζα Πειραιώς: H αρνητική υπεραξία διαμορφώθηκε σε 3,8 δισ. ευρώ με την προσθήκη 400 εκατ. ευρώ από την εξαγορά της Millennium στο β' τρίμηνο.

Intralot: Η επιβάρυνση από νομισματικές διαφορές διαμορφώθηκε στα 10 εκατ. ευρώ.

Ελληνικά Χρηματιστήρια: Από την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών και τη διαδικασία διαγραφής των μετοχών της Coca Cola η εταιρία κατέγραψε μη επαναλαμβανόμενο όφελος 40 εκατ. ευρώ.

ΜΕΤΚΑ: Ο αναβαλλόμενος φόρος ενίσχυσε την τελική γραμμή κατά 12,2 εκατ. ευρώ στο β' τρίμηνο.

Trastor: Oι ζημίες απομείωσης των ακινήτων στο β' τρίμηνο διαμορφώθηκαν σε 1,2 εκατ. ευρώ.

Eurobank Properties: Oι ζημίες απομείωσης των ακινήτων στο β' τρίμηνο διαμορφώθηκαν σε 27,6 εκατ. ευρώ.

Lamda Development: Oι ζημίες απομείωσης των επενδυτικών ακινήτων στο β' τρίμηνο διαμορφώθηκαν σε 18,8 εκατ. ευρώ.

MIG Real Estate: Oι ζημίες απομείωσης των ακινήτων στο β' τρίμηνο διαμορφώθηκαν σε 860 χιλ. ευρώ.

Επιχειρήσεις Αττικής: Στα «λοιπά χρηματοοικονομικά αποτελέσματα» που ανήλθαν σε 0,26 εκατ. ευρώ έναντι 0,08 εκατ. το α΄ εξάμηνο του 2012, περιλαμβάνεται η συναλλαγματική διαφορά που προκύπτει από την
ισοτιμία δολαρίου - ευρώ, λόγω της πίστωσης που έλαβε ο όμιλος από το ναυπηγείο Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering Co Ltd, Νοτίου Κορέας για την απόκτηση του νεότευκτου πλοίου Blue Star Patmos.

FG Europe: Από την πώληση της συμμετοχής της FBB προέκυψε κεφαλαιακό κέρδος 600 χιλ. ευρώ.

Αθηνά: Στη διαμόρφωση του τελικού αποτελέσματος συνετέλεσαν δύο έκτακτοι παράγοντες, ο ένας θετικός και ο άλλος αρνητικός. Έκτακτα κέρδη 7,2 εκατ. ευρώ από την πώληση της συμμετοχής της στη Γέφυρα Ρίου - Αντιρρίου και προβλέψεις 3,2 εκατ. ευρώ λόγω του "κουρέματος" που έλαβε χώρα στις κυπριακές τράπεζες.

Info-Quest: Τα αποτελέσματα του κλάδου ενέργειας επιβαρύνθηκαν με ποσό € 671 χιλ. που αφορά την έκτακτη ειδική εισφορά αλληλεγγύης του ν.4093/2012 που επιβλήθηκε στους παραγωγούς ηλεκτρικής ενέργειας από σταθμούς ΑΠΕ.

Αλουμύλ: Τα καθαρά αποτελέσματα εξαμήνου και κατ' επέκταση του ομίλου παρουσιάζονται επιβαρυμένα σε σχέση με την αντίστοιχη περίοδο του 2012 (1,5 και 1,7 αντίστοιχα) κυρίως λόγω της επιβάρυνσης των αποτελεσμάτων της περιόδου με τις διαφορές του φορολογικού ελέγχου των χρήσεων 2003 - 2009 και της αύξησης του φορολογικού συντελεστή από 20% σε 26% στην Ελλάδα, με την επιβάρυνση αυτή να προσδιορίζεται σε 0,9 και 0,80 εκατ. ευρώ αντίστοιχα.

Βαρβαρέσος: Τον Ιούνιο ολοκληρώθηκε η καταβολή της επιχορήγησης ύψους 14 εκατ. ευρώ, που διατέθηκε στις δανείστριες τράπεζες για μείωση μακροπρόθεσμου δανεισμού. Το γεγονός αυτό επηρέασε θετικά τα αποτελέσματα της εταιρίας.

Οι πρωταγωνιστές

Καλή συνέχεια για ΔΕΗ, Αεροπορία Αιγαίου, Ελληνικά Χρηματιστήρια, Πλαίσιο, Σαράντη, ΜΕΤΚΑ, Autohellas, Ιασώ, ΟΛΠ, Κυριακίδης, Κανάκης, FFGroup, Profile, Ικτίνο, MLS Πληροφορική, Περσέα, Καράτζη, Έλτον Χημικά και Πλαστικά Κρήτης.

Με κέρδη αλλά σε χαμηλότερα επίπεδα σε σχέση με πέρυσι κινήθηκαν ο ΟΤΕ, η Frigoglass, τα Πλαστικά Θράκης. Αρνητικά μεγέθη ή κατώτερα των προσδοκιών ανακοινώθηκαν από Τιτάνα, Φουρλή, Ιντραλότ, Ελληνικά Πετρέλαια και Motor Οil. Επέστρεψαν σε κέρδη Παπουτσάνης, Δομική Κρήτης, Πετρόπουλος, Unibios, ΕΛΤΡΑΚ, Kleemann, Info-Quest, EKTEΡ, Ευρωσύμβουλοι, Λάμψα, Βαρβαρέσος, Mermeren Combinat, ενώ κράτησε το «συν» του α' τριμήνου η HOL.

Mε σημαντικές ζημίες συνέχισαν τη χρονιά MIG, Forthnet, Παρνασσός, Πήγασος, Altec, Αλουμύλ, Dionic, Axon, Nutriart, Sprider, Δίας Ιχθυοκαλλιέργειες, Σελόντα, Σφακιανάκης, Σιδενόρ, Χαλκόρ, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, σχεδόν το σύνολο των εταιριών στις εκδόσεις και με μικρότερες ζημίες σε σχέση με το πρώτο εξάμηνο του 2012 ο κλάδος των ναυτιλιακών.

Θα πρέπει να επισημανθεί ωστόσο ότι σε πολλές από τις παραπάνω εταιρίες η ζημία ενισχύθηκε από μη επαναλαμβανόμενους παράγοντες (απομειώσεις, προβλέψεις, διακύμανση ισοτιμιών και εμπορευμάτων), με αποτέλεσμα να μεγεθύνεται δυσανάλογα με την επίδοση των λειτουργικών αποτελεσμάτων η πίεση στην τελική γραμμή.

Η συνέχεια

Ως τώρα κάθε προηγούμενο τρίμηνο αναδεικνύεται σε καλύτερο από το επόμενο. Η δυναμική των ζημιών δεν έχει μειωθεί στις ελληνικές εισηγμένες παρά τη δραματική συρρίκνωση του αριθμού τους μετά την έξοδο από το ταμπλό πολλών αδύναμων κρίκων.

Ενδεχομένως η εμφάνιση των συνεχόμενων ζημιών να αποτελεί και μέρος μιας συντηρητικής τακτικής από την πλευρά των διοικήσεων προκειμένου να διαφυλαχθεί η ρευστότητα λόγω της σφιχτών συνθηκών χρηματοδότησης που επικρατούν στην ελληνική οικονομία.

Αν εξαιρεθούν οι συνήθεις ύποπτοι των καλών τριμήνων, οι εισηγμένες δεν παρουσιάζουν κάτι διαφορετικό από αυτό που επικρατεί στην πραγματική οικονομία που διανύει τον πέμπτο χρόνο ύφεσης.

Η αύξηση της τουριστικής κίνησης στη χώρα θα επηρεάσει θετικά μερικώς το αποτέλεσμα των εισηγμένων αφού ο αντίκτυπός της έχει περιορισμένη κλαδική διάχυση. Η έναρξη των κατασκευαστικών έργων στον χώρο των παραχωρήσεων πιθανόν να έχει ισχυρότερο αντίκτυπο και ενδεχομένως ουσιαστικότερη βελτίωση θα πρέπει να αναμένεται μόνο με την επίσπευση της έναρξης των έργων παραχώρησης.

Ως εκ τούτου, τα επόμενα δύο τρίμηνα έως το τέλος της χρονιάς δύσκολα θα μπορέσουν να αλλάξουν τη διαμορφωμένη εικόνα ζημιών και η ερμηνεία τους θα βασιστεί στη βελτίωση ή μη με την αμέσως προηγούμενη τριμηνιαία περίοδο.

Αν άλλαξε κάτι σε επίπεδο επιλογής μετοχών αυτό έχει να κάνει με τον τραπεζικό κλάδο. Οι ισολογισμοί τους έχουν πλέον αποκτήσει μια τελική μορφή μετά την ανακεφαλαιοποίηση και την ολοκλήρωση του κύκλου συγχωνεύσεων που έλαβε χώρα το επτάμηνο του 2013. Υπάρχει αρκετός χώρος διορθωτικών κινήσεων είτε με πωλήσεις συμμετοχών είτε με εξορθολογισμό του λειτουργικού κόστους υπό τη βασική προϋπόθεση ότι δεν θα υπάρξουν άλλα έκτακτα αρνητικά γεγονότα εντός ή εκτός των τειχών. Οι τράπεζες δείχνουν να αποκτούν κάποια ορατότητα και κερδίζουν έναν βαθμό εμπιστοσύνης ως το καλύτερο στοίχημα αντιστροφής της οικονομίας.

Πρώτη επιλογή παραμένει η Alpha Bank λόγω της ισχυρής κεφαλαιακής βάσης και δευτερευόντως η Τράπεζα Πειραιώς λόγω του υψηλού βαθμού έκθεσης στην ελληνική αγορά. Από την άλλη πλευρά, οι περισσότερες μετοχές του εμποροβιομηχανικού χώρου δεν φαίνεται να έχουν ικανό ορίζοντα για προβλέψεις μεσομακροπρόθεσμης διάρκειας, πλην ελάχιστων εξαιρέσεων.

Σε αυτό το πλαίσιο, οι πρώτες επιλογές μας παραμένουν ΟΤΕ, ΔΕΗ και Jumbo, διατηρούμε με αστερίσκο την ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή λόγω υψηλότερων εκτάκτων αλλά καλύτερων εν δυνάμει μεγεθών στο άμεσο μέλλον, ενώ από τη μικρότερη κεφαλαιοποίηση καλή εικόνα έχουν ο Σαράντης, το Πλαίσιο και ο ΟΛΘ.