Ξεκινάμε την κάλυψη του Ομίλου AKTOR με σύσταση Αγοράς (Buy), καθώς η εταιρεία αποτελεί κορυφαίο παράγοντα στους τομείς των υποδομών και της ενέργειας στην Ελλάδα, με αυξανόμενη παρουσία στη Νοτιοανατολική Ευρώπη (ΝΑ Ευρώπη), σημειώνει η Ambrosia Capital σε ανάλυση με την οποία ξεκινά κάλυψη.
Η τιμή-στόχος μας για τους επόμενους 12 μήνες, στα 15 ευρώ ανά μετοχή, υποδηλώνει περιθώριο ανόδου 64%. Το νέο επιχειρηματικό σχέδιο της AKTOR χαράσσει την πορεία μετασχηματισμού της σε μια ολοκληρωμένη πλατφόρμα υποδομών και ενέργειας στη ΝΑ Ευρώπη. Εκτιμούμε ότι η AKTOR θα επωφεληθεί από τα ακόλουθα βασικά σημεία:
- Η νέα στρατηγική υποδεικνύει τη δημιουργία ενός ολοκληρωμένου πρωταγωνιστή στους τομείς των υποδομών και της ενέργειας στη ΝΑ Ευρώπη.
- Το LNG αναδεικνύεται σε νέο μοχλό ανάπτυξης.
- Οι κατασκευές παραμένουν η ραχοκοκαλιά της νέας εποχής.
Το στρατηγικό σχέδιο της AKTOR, που παρουσιάστηκε τον Ιούνιο του 2026, θέτει ως στόχο την αύξηση του προσαρμοσμένου EBITDA από 207 εκατ. ευρώ (pro forma για το 2025) σε 600–700 εκατ. ευρώ και άνω σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, δηλαδή περίπου τριπλασιασμό, με τη σύνθεση των κερδών να μετατοπίζεται από περίπου 24% σε περίπου 60% προς δραστηριότητες με χαρακτηριστικά υποδομών, όπως οι παραχωρήσεις, οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας και το LNG.
Το επενδυτικό πρόγραμμα κεφαλαιουχικών δαπανών (CapEx) ύψους 3 δισ. ευρώ κατευθύνεται κατά 88% στους τρεις αυτούς τομείς και χρηματοδοτείται μέσω της αύξησης μετοχικού κεφαλαίου ύψους 650 εκατ. ευρώ, με μακροπρόθεσμο στόχο καθαρής μόχλευσης 3,5–4,0x.
Η διαχείριση αποβλήτων προσθέτει έναν ακόμη πυλώνα ανάπτυξης, ο οποίος δεν έχει ακόμη ενσωματωθεί στις προβλέψεις: η εξαγορά ποσοστού 75% της Helector/Thalis, με επιχειρηματική αξία (EV) 300 εκατ. ευρώ, προσθέτει περίπου 40 εκατ. ευρώ EBITDA για το 2027 και ανεκτέλεστο υπόλοιπο συμβάσεων περίπου 1 δισ. ευρώ. Το σχέδιο αντανακλά τη φιλοδοξία της διοίκησης να δημιουργήσει έναν ολοκληρωμένο όμιλο με δραστηριότητες σε πέντε επιχειρηματικούς τομείς.
Το LNG αποτελεί έναν διακριτό νέο τομέα δραστηριότητας για τον όμιλο. Οι συμβασιοποιημένοι όγκοι ανέρχονται σε 1,5 δισ. κυβικά μέτρα (bcm), με προορισμό την Αλβανία και τη Βοσνία και διάρκεια συμβάσεων 20 ετών, ενώ επιπλέον 4 bcm τελούν υπό μνημόνιο κατανόησης (MoU), με τον συνολικό όγκο να προβλέπεται να φτάσει τα 5–5,5 bcm έως το τέλος του επιχειρηματικού σχεδίου.
Οι ποσότητες αυτές μπορούν να εξυπηρετηθούν πλήρως από τις υφιστάμενες υποδομές, δηλαδή τη Ρεβυθούσα και τον πλωτό σταθμό αποθήκευσης και επαναεριοποίησης LNG (FSRU) της Αλεξανδρούπολης.
Η AKTOR έχει συμφωνήσει επί της αρχής να αποκτήσει ποσοστό 50% στον πλωτό σταθμό FSRU της Dioriga Gas, που ανήκει στη Motor Oil, παράλληλα με το έργο της μονάδας ηλεκτροπαραγωγής συνδυασμένου κύκλου με καύσιμο φυσικό αέριο (CCGT) στην Αλβανία, ύψους 200 εκατ. ευρώ.
Η κίνηση αυτή σηματοδοτεί την πρόθεση της εταιρείας να μεταβεί από τη διαμεσολάβηση στην προμήθεια προς την ιδιοκτησία υποδομών, ανοίγοντας τον δρόμο για συμβασιοποιημένους όγκους άνω των 4,5 bcm και για τα υψηλότερα περιθώρια κέρδους που συνεπάγεται η ιδιοκτησία του περιουσιακού στοιχείου, αντί της απλής εμπορίας μέσω αυτού. Θεωρούμε ότι αυτό αποτελεί πηγή δυνητικής υπεραξίας που δεν αποτυπώνεται ακόμη στην αποτίμηση, επιπλέον του μακροπρόθεσμου στόχου EBITDA ύψους 80–120 εκατ. ευρώ.
Οι κατασκευές αποτελούν τη μεγαλύτερη συνεισφορά στα αποτελέσματα, αντιπροσωπεύοντας το 68% του προσαρμοσμένου EBITDA του 2025 σε pro forma βάση. Η διοίκηση θέτει ως στόχο μακροπρόθεσμο EBITDA 200–250 εκατ. ευρώ, έναντι 141 εκατ. ευρώ σήμερα, παρά το γεγονός ότι το σχετικό μερίδιο του τομέα στη συνολική κερδοφορία αναμένεται να μειωθεί σχεδόν στο μισό.
Το ανεκτέλεστο υπόλοιπο συμβάσεων του ομίλου, ύψους 4,5 δισ. ευρώ τον Ιούνιο του 2026 —περίπου 3,2 φορές τα έσοδα του 2025 σε πραγματική βάση (25A) και περίπου 2,6 φορές τα εκτιμώμενα έσοδα του 2026 (26E)— καθώς και το μερίδιο αγοράς περίπου 30% στην Ελλάδα, στηρίζουν αυτή την προοπτική.
Σε αυτά προστίθεται το ιστορικό ταχείας εκτέλεσης έργων και διεύρυνσης των περιθωρίων κέρδους, με το μικτό περιθώριο να αυξάνεται από 9% σε 14% μεταξύ του πρώτου εξαμήνου του 2024 και του πρώτου εξαμήνου του 2026.
Πέρα από τη δική του κερδοφορία, ο κατασκευαστικός τομέας λειτουργεί και ως ο εκτελεστικός βραχίονας του ομίλου, αποκομίζοντας πρόσθετη εσωτερική απόδοση επί των επενδεδυμένων κεφαλαίων (equity IRR) από έργα παραχωρήσεων και ΑΠΕ που υλοποιούνται εντός του ομίλου. Με τον τρόπο αυτό, αποτελεί τη χρηματοδοτική βάση και τον βασικό μηχανισμό περιορισμού του κινδύνου στην προσπάθεια διαφοροποίησης των δραστηριοτήτων του ομίλου.