Οι ελληνικές συστημικές τράπεζες θα ανακοινώσουν τα αποτελέσματα του 3ου τριμήνου του 2026 μεταξύ 29 Οκτωβρίου και 4 Νοεμβρίου. Αναμένουμε ισχυρά αποτελέσματα σε όλο το φάσμα του κλάδου, κυρίως χάρη στα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), την πειθαρχία στο κόστος και τις ευνοϊκές τάσεις στην ποιότητα του ενεργητικού, γράφει έκθεση της Axia-Alpha Finance.
Επιπλέον, είναι πιθανές ορισμένες αναβαθμίσεις των προβλέψεων της διοίκησης, αν και τα περιθώρια για θετικές εκπλήξεις είναι περιορισμένα, δεδομένου ότι σε πολλές περιπτώσεις οι δικές μας εκτιμήσεις και οι εκτιμήσεις της αγοράς βρίσκονται ήδη σε υψηλότερα επίπεδα.
Εκτιμούμε, γράφουν, ότι οι ανακοινώσεις αποτελεσμάτων δεν είναι πιθανό να μεταβάλουν το επενδυτικό κλίμα βραχυπρόθεσμα και, ως εκ τούτου, διατηρούμε την επιφυλακτική τακτική μας στάση, παρά το γεγονός ότι οι αποτιμήσεις είναι πλέον πολύ πιο ελκυστικές.
Δυναμική των αποτελεσμάτων χρήσης (P&L)
Όσον αφορά την κερδοφορία του κλάδου, τα προ προβλέψεων κέρδη αναμένεται να αυξηθούν κατά 17% σε ετήσια βάση, στα 1,98 δισ. ευρώ, ενώ τα κανονικοποιημένα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν στα 1,3 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 19% σε ετήσια βάση.
Παρά τη μικρή υποχώρηση σε σχέση με το εξαιρετικά ισχυρό 2ο τρίμηνο του 2026, οι δείκτες κερδοφορίας αναμένεται να παραμείνουν αρκετά υγιείς, με το κανονικοποιημένο RoTE να εκτιμάται στο 16,2%.
Τα συνολικά έσοδα αναμένεται να αυξηθούν κατά 15% σε ετήσια βάση, χάρη στη βελτίωση των βασικών εσόδων, ενώ εκτιμάται ότι θα παραμείνουν αμετάβλητα σε τριμηνιαία βάση, καθώς η ενίσχυση των NII αναμένεται να αντισταθμίσει την υποχώρηση των προμηθειών και των εσόδων από συναλλαγές.
Τα λειτουργικά έξοδα και το κόστος πιστωτικού κινδύνου αναμένεται να παραμείνουν σε γενικές γραμμές υπό έλεγχο. Σημειώνουμε ότι για την Alpha Bank χρησιμοποιούμε τις εκτιμήσεις της αγοράς που έχει συγκεντρώσει η ίδια η εταιρεία.
Τάσεις στον ισολογισμό
Η πιστωτική επέκταση αναμένεται να παραμείνει ισχυρή σε ετήσια βάση, με τα καθαρά δάνεια αυξημένα κατά 10%. Ωστόσο, η τριμηνιαία μεταβολή αναμένεται να είναι κάπως ηπιότερη σε σχέση με τα προηγούμενα τρίμηνα, περίπου στο 1% σε τριμηνιαία βάση σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, λόγω της εποχικά ασθενέστερης επίδοσης του 3ου τριμήνου.
Οι καταθέσεις αναμένεται να ακολουθήσουν παρόμοια πορεία, διατηρώντας τη ρευστότητα σε άνετα επίπεδα, με τον δείκτη δανείων προς καταθέσεις (L/D) στο 69%. Ο δείκτης CET1 αναμένεται να βελτιωθεί οριακά, χάρη στην οργανική δημιουργία κεφαλαίου και τις συνθετικές τιτλοποιήσεις κατά τη διάρκεια του τριμήνου, ενώ η ετήσια υποχώρηση αντανακλά κυρίως τις ενέργειες μη οργανικής φύσης που πραγματοποιήθηκαν.
Στο επίκεντρο των επενδυτών το guidance
Οι αναβαθμίσεις των προβλέψεων της διοίκησης ήταν μάλλον συγκρατημένες το προηγούμενο τρίμηνο, επομένως οι επενδυτές εύλογα αναμένεται να περιμένουν κάτι περισσότερο αυτή τη φορά. Εκτιμούμε ότι τα περιθώρια για σημαντικές εκπλήξεις είναι περιορισμένα, ιδίως επειδή οι διοικήσεις συνήθως δεν αναλύουν διεξοδικά τις τάσεις της επόμενης χρονιάς αυτή την περίοδο.
Οι επενδυτές ενδέχεται επίσης να επανεκτιμήσουν τις προοπτικές της πιστωτικής επέκτασης και της δημιουργίας εσόδων από προμήθειες, υπό το πρίσμα ενός απαιτητικού διεθνούς περιβάλλοντος. Τέλος, οι αποφάσεις για την κατανομή κεφαλαίου θα βρεθούν επίσης στο επίκεντρο, δεδομένου ότι από την 1η Ιανουαρίου 2027 οι ελληνικές τράπεζες δεν θα χρειάζεται πλέον να ζητούν κανονιστικές εγκρίσεις για τη διανομή κερδών.
Θετική μακροπρόθεσμη στάση, αλλά τακτικά επιφυλακτικοί
Από την τελευταία ενημερωτική μας έκθεση για τον κλάδο («Tactically Cautious, Structurally Long» – 25 Σεπτεμβρίου), οι ελληνικές τράπεζες έχουν απωλέσει περίπου το 14% της χρηματιστηριακής τους αξίας.
Πλέον διαπραγματεύονται με δείκτη P/TBV 1,35x και P/E 8,6x βάσει των εκτιμήσεων για το 2027, για RoTE άνω του 16% και μερισματική απόδοση άνω του 6,0%. Παρότι οι αποτιμήσεις είναι πλέον πολύ πιο ελκυστικές, ιδίως ενόψει των θετικών προοπτικών κερδοφορίας μεσοπρόθεσμα, προτιμούμε να διατηρήσουμε την τακτικά επιφυλακτική στάση μας, λόγω των εξωτερικών κινδύνων — της μεταβλητότητας στις αγορές ομολόγων και των γεωπολιτικών εξελίξεων — καθώς και της πιθανής αποστροφής των επενδυτών προς τον κίνδυνο όσο πλησιάζουμε στο τέλος του έτους.
Οι ελληνικές συστημικές τράπεζες αναμένεται να ανακοινώσουν ακόμη μία σειρά ισχυρών τριμηνιαίων αποτελεσμάτων για το 3ο τρίμηνο του 2026, χάρη στη βελτίωση των εσόδων, την πειθαρχία στο κόστος και τις ευνοϊκές τάσεις στην ποιότητα του ενεργητικού.
Σε επίπεδο εσόδων
Η πορεία των βασικών επιτοκίων εξελίσσεται ευνοϊκότερα από ό,τι αναμενόταν αρχικά, οδηγώντας σε ανατιμολόγηση του ενεργητικού, η οποία, σε συνδυασμό με τους χαμηλούς συντελεστές μετακύλισης των επιτοκιακών μεταβολών στις καταθέσεις (deposit betas), προσφέρει σημαντική ώθηση στο καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) των τραπεζών.
Η πιστωτική επέκταση παραμένει ισχυρή σε ετήσια βάση, με τα καθαρά δάνεια αυξημένα κατά 10%. Ωστόσο, η τριμηνιαία μεταβολή αναμένεται να είναι κάπως ηπιότερη σε σχέση με τα προηγούμενα τρίμηνα, περίπου στο 1% σε τριμηνιαία βάση σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, λόγω της εποχικά ασθενέστερης επίδοσης του 3ου τριμήνου. Αξίζει να σημειωθεί ότι ορισμένα δημοσιεύματα του Τύπου κάνουν λόγο για επιτάχυνση της λιανικής τραπεζικής πίστης, κυρίως λόγω των στεγαστικών δανείων, κάτι που μένει να επιβεβαιωθεί.
Ως αποτέλεσμα, αναμένουμε αύξηση των NII κατά 4% σε τριμηνιαία και 11% σε ετήσια βάση, στα 2,26 δισ. ευρώ για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες το 3ο τρίμηνο του 2026, με το NIM να βελτιώνεται κατά 3 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση, στο 2,48%. Επιπλέον, τα έσοδα από προμήθειες και αμοιβές (F&C income) αναμένεται να διαμορφωθούν σε κάπως χαμηλότερα επίπεδα σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, κατά περίπου 7% σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, αντανακλώντας τη χαμηλότερη αύξηση του όγκου εργασιών, καθώς και ορισμένα έκτακτα στοιχεία του 2ου τριμήνου.
Σε ετήσια βάση, ωστόσο, αναμένεται να αυξηθούν κατά περίπου 17%, χάρη στην υγιή οργανική ανάπτυξη και τις μη οργανικές πρωτοβουλίες. Τέλος, τα έσοδα από συναλλαγές και τα λοιπά έσοδα αναμένεται να είναι κάπως χαμηλότερα σε τριμηνιαία βάση, καθώς η μεταβλητότητα στις αγορές ομολόγων ενδέχεται να επηρεάσει τα κέρδη από συναλλαγές κατά το 3ο τρίμηνο.
Έτσι, τα συνολικά έσοδα αναμένεται να διαμορφωθούν στα 3,05 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 15% σε ετήσια βάση και αμετάβλητα σε τριμηνιαία.
Σε επίπεδο κόστους
Τα λειτουργικά έξοδα αναμένεται να αυξηθούν κατά περίπου 10% σε ετήσια βάση, αντανακλώντας τον πληθωρισμό των μισθών, τις υψηλότερες δαπάνες πληροφορικής και τα κόστη ενσωμάτωσης, καθώς και τη συμπερίληψη εξαγορασθεισών οντοτήτων σε πολλές περιπτώσεις.
Σε συγκρίσιμη βάση, ο ρυθμός αύξησης αναμένεται να κυμανθεί από τα μέσα έως τα υψηλά μονοψήφια ποσοστά. Σημαντικό είναι ότι η αύξηση του κόστους αναμένεται να παραμείνει αισθητά χαμηλότερη από την αύξηση των εσόδων και, ως εκ τούτου, ο δείκτης κόστους προς βασικά έσοδα του κλάδου αναμένεται να παραμείνει σε γενικές γραμμές συγκρατημένος, περίπου στο 37%.
Ποιότητα ενεργητικού
Όσον αφορά την υποκείμενη ποιότητα του ενεργητικού, οι συνθήκες αναμένεται να παραμείνουν ευνοϊκές. Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) του κλάδου εκτιμάται ότι θα παραμείνει αμετάβλητος στο 2,7%, ενώ το κόστος πιστωτικού κινδύνου (CoR) προβλέπεται να διαμορφωθεί περίπου στις 50 μονάδες βάσης, παραμένοντας άνετα εντός των εύρους στόχων που έχουν θέσει οι τράπεζες για ολόκληρο τον πιστωτικό κύκλο και διατηρώντας τον δείκτη κάλυψης σε υγιές επίπεδο 75%.
Εποπτικά κεφάλαια και ενσώματη καθαρή αξία
Σε ό,τι αφορά τα εποπτικά κεφάλαια, οι δείκτες CET1 αναμένεται επίσης να παραμείνουν ισχυροί, με τον μέσο όρο στο 14,9% και οριακή βελτίωση σε τριμηνιαία βάση, καθώς η οργανική δημιουργία κεφαλαίου, σε συνδυασμό με ορισμένες συνθετικές τιτλοποιήσεις, αναμένεται να υπεραντισταθμίσει την επέκταση του ισολογισμού και τον σχηματισμό προβλέψεων για μερίσματα.
Η ενσώματη καθαρή αξία ανά μετοχή (TBV) αναμένεται να παραμείνει περίπου αμετάβλητη σε τριμηνιαία βάση, καθώς όλες οι συστημικές τράπεζες διένειμαν τα τελικά μερίσματά τους κατά τη διάρκεια του 3ου τριμήνου.
Έκτακτα στοιχεία
Όσον αφορά τα έκτακτα στοιχεία, αναμένουμε ορισμένες επιβαρύνσεις που σχετίζονται με τις ήδη ανακοινωθείσες κοινωνικές εισφορές και, ενδεχομένως, πρόσθετες προβλέψεις με στόχο την περαιτέρω απομείωση του κινδύνου στους ισολογισμούς.
Κερδοφορία
Εξετάζοντας την κερδοφορία του κλάδου, τα προ προβλέψεων κέρδη αναμένεται να διαμορφωθούν στα 1,98 δισ. ευρώ (+17% σε ετήσια βάση, αμετάβλητα σε τριμηνιαία βάση), τα δημοσιευμένα καθαρά κέρδη στα 1,25 δισ. ευρώ (+18% σε ετήσια βάση, -7% σε τριμηνιαία βάση), ενώ τα κανονικοποιημένα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι θα ανέλθουν στα 1,3 δισ. ευρώ (+19% σε ετήσια βάση, -1,1% σε τριμηνιαία βάση).
Παρά την υποχώρηση σε σχέση με το εξαιρετικά ισχυρό 2ο τρίμηνο του 2026, οι δείκτες κερδοφορίας παραμένουν αρκετά υγιείς, με το κανονικοποιημένο RoTE να εκτιμάται στο 16,2%.
Καταθέσεις
Τέλος, η δυναμική των καταθέσεων αναμένεται να παραμείνει υποστηρικτική, με τις καταθέσεις των τεσσάρων συστημικών τραπεζών να εκτιμάται ότι θα ανέλθουν στα 278 δισ. ευρώ (+9% σε ετήσια βάση, +1% σε τριμηνιαία), ενώ ο μέσος δείκτης δανείων προς καταθέσεις αναμένεται να διατηρηθεί σε άνετο επίπεδο 69%.