Δε φαίνεται στον ορίζοντα μια σοβαρή αντίδραση στο ΧΑ αν δεν ξεκαθαρίσει το τοπίο σχετικά με το νέο πακέτο στήριξης προς την Ελλάδα, εκτιμά η Merit σε σχετική ανάλυση.

Η περασμένη εβδομάδα ολοκληρώθηκε με πέντε ημέρες πτώσης για το Γενικό Δείκτη του Χ.Α. και συνολικές απώλειες 4,38%. Το νέο της ψήφισης του Μεσοπρόθεσμου Προγράμματος στις 29/6 που έδωσε ώθηση μέχρι και τις 1318 μονάδες εξαντλήθηκε σύντομα χρηματιστηριακά καθώς οι μέρες που ακολούθησαν περιείχαν κάθε άλλο παρά ευχάριστες εξελίξεις για την Ελλάδα και την Ευρωζώνη με την κρίση να διογκώνεται.

Η εκτίναξη των spreads και των CDS της Ιταλίας, της τρίτης μεγαλύτερης οικονομίας της Ευρωζώνης, δεν αφήνει καμιά αμφιβολία ότι η κρίση στη Ευρωζώνη είναι συστημική και επιπλέον είναι ένα γεγονός που θα πρέπει να οδηγήσει στην επίσπευση της λήψης αποφάσεων για την Ελλάδα, που βρίσκεται στην κρισιμότερη θέση από όλες τις χώρες της.

Παράλληλα, η υποβάθμιση και των Πορτογαλικών ομολόγων σε κατηγορία junk από τη Moody’s ήταν η ‘σταγόνα για να ξεχειλίσει το ποτήρι’ στη σχέση Ευρωζώνης και οίκων αξιολόγησης.

Η Ευρωζώνη δείχνει να προχωρεί έστω και καθυστερημένα σε ρήξη με τους οίκους αξιολόγησης που εδώ και ενάμισι έτος περίπου με τις συνεχόμενες υποβαθμίσεις της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας και τις αντιδράσεις τους στη συμμετοχή του ιδιωτικού τομέα στο ελληνικό πακέτο καθορίζουν τις τιμές των ελληνικών spreads και CDS.

Στο Eurogroup της περασμένης Δευτέρας οι συνομιλίες δεν κατέληξαν κάπου παρά την αποδοχή από όλους της ανάγκης για επίσπευση των αποφάσεων προκειμένου να μην υπάρξει αδιέξοδο που θα απειλήσει την επιβίωση της Ευρωζώνης.

Γι’ αυτό το λόγο πιθανότατα θα λάβει χώρα σύντομα μια έκτακτη Σύνοδος Κορυφής. Η είδηση αυτή αποκλιμάκωσε τις σημαντικές πιέσεις στο δεύτερο μισό της συνεδρίασης της Τρίτης στα Ευρωπαϊκά χρηματιστήρια αλλά όλα παραμένουν ρευστά. Σχετικά με τη λύση στο ελληνικό ζήτημα, το Γαλλικό σχέδιο δεν προχώρησε εν μέρει λόγω και των αντιδράσεων από τους οίκους αξιολόγησης, τη στιγμή που πλήθος από εναλλακτικά σχέδια εξετάζονται.

Ανάμεσα στα εναλλακτικά σχέδια που έχουν προταθεί υπάρχει η πρόταση της Γερμανίας σχετικά με ανταλλαγή ελληνικών ομολόγων με άλλα μεγαλύτερης διάρκειας και η πρόταση από τον επικεφαλή του IIF για δημιουργία ταμείου με σκοπό την επαναγορά ελληνικών ομολόγων.

Η επαναγορά ομολόγων είτε από ένα ταμείο είτε από το EFSF θα ήταν πιο δραστικές λύσεις, κατά τη γνώμη μας, αφού προβάλλουν το ζήτημα της μείωσης του ελληνικού χρέους που για πολλούς είναι η μόνη βιώσιμη λύση. Άγνωστο παραμένει επίσης το εάν το σχέδιο που θα επιλεγεί θα περιλαμβάνει rollover ομολόγων.

Το συνολικό ποσό εθελοντικού rollover που μπορεί να συγκεντρωθεί φαίνεται να είναι κατώτερο των προσδοκιών και δεν διαφαίνεται πιθανότητα να επιτευχθεί ο αρχικός στόχος της συμμετοχής ύψους 30 δισ. ευρώ. Ενδεικτικό είναι το γεγονός ότι μεγάλο μέρος θα κληθούν να καλύψουν οι ελληνικές τράπεζες που αντιμετωπίζουν σοβαρά προβλήματα ρευστότητας ενώ μεγάλες και εύρωστες τράπεζες του εξωτερικού θα συμμετάσχουν από ελάχιστα ως καθόλου.

Επίσης, η αύξηση των επιτοκίων της ΕΚΤ και οι προσδοκίες για νέες αυξήσεις δημιουργεί ερωτηματικά για το κατά πόσο μπορεί η Ελλάδα να πετύχει ένα χαμηλό επιτόκιο στα νέα δάνεια.

Η πολιτική της ΕΚΤ σχετικά με την κρίση της Ευρωζώνης κρίνεται διφορούμενη αφού από τη μια απορρίπτει κάθε ενδεχόμενο μη εθελοντικής συμμετοχής του ιδιωτικού τομέα στο πακέτο στήριξης ενώ από την άλλη φέρεται να στηρίζει με αγορές τα ομόλογα των χωρών της Ευρωπεριφέρειας.

Το μόνο ίσως θετικό γεγονός της εβδομάδας για την Ελλάδα ήταν η εξασφάλιση της 5ης δόσης από το ΔΝΤ, αν και δεν μπορεί να υπάρξει εφησυχασμός αφού πολύ γρήγορα θα έρθει στο προσκήνιο η εκταμίευση της επόμενης δόσης.

Σε αυτό το κλίμα δεν προξενεί έκπληξη το γεγονός ότι το ελληνικό χρηματιστήριο συμπληρώνει σήμερα Τετάρτη 8 συνεχόμενες καθοδικές συνεδριάσεις κάτι που είχε να συμβεί από τον Οκτώβρη του 2008, στις αρχές δηλαδή της τρέχουσας κρίσης.

Επίσης ο Γενικός Δείκτης υποχώρησε πριν αντιδράσει μέχρι και τις 1166 μονάδες, που συνιστούν νέα χαμηλά 14,5 ετών.

΄Έτσι, μια σοβαρή αντίδραση δε φαίνεται στον ορίζοντα αν δεν ξεκαθαρίσει το τοπίο σχετικά με το νέο πακέτο στήριξης προς την Ελλάδα και μόνο μια μικρή τεχνική αντίδραση το πολύ μέχρι τις 1240 μονάδες είναι πιθανή ακόμα και σε αυτά τα χαμηλά επίπεδα. Αν η σημαντική στήριξη των 1200 μονάδων δεν διατηρηθεί στις επόμενες συνεδριάσεις, η επόμενη στήριξη διαμορφώνεται πλέον στις 1150-1160 μονάδες.

Μοιραία, η διατήρηση των στηρίξεων εξαρτάται από το τι θα αποφασίσουν οι εταίροι για την Ελλάδα και πως αυτό θα ερμηνευθεί από τους παράγοντες των αγορών, τους δανειστές και τους οίκους αξιολόγησης που πιθανότατα θα προχωρήσουν σε νέες υποβαθμίσεις μέσα στο καλοκαίρι. Σημαντική ημέρα θα είναι πλέον η Παρασκευή, αν πραγματοποιηθεί τελικά η έκτακτη Σύνοδος Κορυφής, ημέρα κατά την οποία ανακοινώνονται και τα αποτελέσματα των stress tests για τις Ευρωπαϊκές Τράπεζες.

Οι ελληνικές τράπεζες μέσα σε όλο αυτό το αρνητικό κλίμα αναμένουν θετικά αποτελέσματα από τα stress tests με το ενδιαφέρον να εστιάζεται στα πλεονάζοντα κεφάλαια τους, που μπορεί να είναι ενδεικτικά του τι θα ακολουθήσει σε μελλοντικά tests με αυστηρότερα κριτήρια.

Ενδεχομένως, η ΑΓΡΟΤΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ να μην περάσει τα tests αφού δεν θα συνυπολογιστεί η πρόσφατη αύξηση, ενώ η μεγάλη μεταβλητότητα της μετοχής δεν προκαλεί μεγάλη έκπληξη μετά την αλλαγή της μετοχικής της σύνθεσης. Η μετοχή διαπραγματεύεται πλέον σε μια τιμή αρκετά κάτω από αυτήν της αύξησης, ενδεικτικό του ότι η αγορά πιστεύει ότι η εξυγίανση της έχει πολύ δρόμο ακόμα. Να σημειώσουμε ότι δεν είναι η πρώτη φορά στους τελευταίους μήνες που η τιμή της μετοχής μιας τράπεζας υποχωρεί αρκετά κάτω από την τιμή στην οποία πραγματοποιήθηκε η ΑΜΚ της τράπεζας (Εθνική, Κύπρου, Πειραιώς, Marfin Popular).

Μεγάλο ενδιαφέρον υπάρχει πάντα και για τις αποκρατικοποιήσεις οι οποίες θα περιληφθούν στο πακέτο στήριξης όποια μορφή και αν έχει αυτό, παρόλο που οι στόχοι που έχουν τεθεί κρίνονται υπερβολικοί ακόμα και από ελληνικά κυβερνητικά στελέχη. Η πρόσφατη σύσταση του Ταμείου Αποκρατικοποιήσεων είναι το πρώτο βήμα για τις εξελίξεις σε αυτόν τον τομέα.

Τέλος, οι μακροοικονομικές ανακοινώσεις για τη χώρα μας έχουν πάψει να είναι ευχάριστες προ πολλού. Συγκεκριμένα, ο πληθωρισμός παρέμεινε στο 3,3% το Μάιο παρά την ύφεση, η οικοδομική δραστηριότητα υποχώρησε κατά 40,4% το Μάρτιο σε ετήσια βάση, η βιομηχανική παραγωγή υποχώρησε κατά 10% το Μάιο σε ετήσια πάλι βάση, ενώ το έλλειμμα στο εξάμηνο ανήλθε σε 12,78 δις ευρώ έναντι στόχου για 10,37 δις ευρώ.