Οι τράπεζες της Wall Street αναμένουν ότι οι ΗΠΑ θα αντλήσουν έως και $1 τρισ. κατά το επόμενο έτος, πουλώντας βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια του αμερικανικού Δημοσίου, στο πλαίσιο της αυξανόμενης εξάρτησης από χρέος με σύντομη λήξη, η οποία αφήνει την Ουάσιγκτον ευάλωτη στην άνοδο των επιτοκίων.
Οι ΗΠΑ θα δανειστούν περίπου $1,07 τρισ., εξαιρουμένων των κεφαλαίων που θα αντληθούν για την αποπληρωμή χρέους που λήγει, κατά το επόμενο δημοσιονομικό έτος έως τον Σεπτέμβριο του 2027 μέσω της έκδοσης εντόκων γραμματίων, σύμφωνα με τις προβλέψεις της Bank of America. Η JPMorgan αναμένει έκδοση εντόκων γραμματίων ύψους $1,09 τρισ. το ημερολογιακό έτος 2027, ενώ η Goldman Sachs προβλέπει $961 δισ.
Η αυξανόμενη έμφαση στα έντοκα γραμμάτια, τα οποία λήγουν σε διάστημα ενός έτους ή λιγότερο, έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία το κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού των ΗΠΑ έχει ανέλθει στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007, καθώς αυξάνεται το δημόσιο χρέος της χώρας, οι εταιρείες αντλούν τεράστια ποσά χρέους για να χρηματοδοτήσουν την άνθηση της τεχνητής νοημοσύνης και οι οικονομολόγοι αναβαθμίζουν τις προσδοκίες τους για την οικονομική ανάπτυξη.
Ο Σκοτ Μπέσεντ έχει επιδιώξει να συγκρατήσει το κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού, με τον υπουργό Οικονομικών να αιφνιδιάζει τις αγορές τον περασμένο μήνα με σχέδια για την επέκταση των αγορών Treasuries διάρκειας 10 έως 30 ετών από το υπουργείο του.
Το υπουργείο του έχει επίσης συνεχίσει την πολιτική διεύρυνσης των πωλήσεων βραχυπρόθεσμου χρέους, προκειμένου να καλύψει τις ανάγκες της κυβέρνησης για δανεισμό, οι οποίες έχουν ανέλθει σε επίπεδα-ρεκόρ — μια πολιτική για την οποία ο Μπέσεντ είχε προηγουμένως επικρίνει την προκάτοχό του, Τζάνετ Γέλεν, υποστηρίζοντας ότι είχε «αναλάβει τον έλεγχο της νομισματικής πολιτικής» και «χαλαρώσει σημαντικά τις συνθήκες χρηματοδότησης» ενόψει των αμερικανικών εκλογών του 2024.
Η εκτίμηση της BofA θα οδηγούσε το απόθεμα των εν κυκλοφορία εντόκων γραμματίων περίπου στα $8 τρισ., ή στο 24,3% του εμπορεύσιμου χρέους του αμερικανικού Δημοσίου, έως τον επόμενο Σεπτέμβριο, σημειώνουν οι Financial Times.
Η Goldman εκτιμά ότι το ποσοστό θα φτάσει το 24,3% το επόμενο έτος και το 24,9% το 2028, προσεγγίζοντας πρόσφατο υψηλό που είχε καταγραφεί κατά την πανδημία.
Αυτό συγκρίνεται με τον επίσημο στόχο για «περίπου 20% σε βάθος χρόνου», ο οποίος έχει τεθεί από την Treasury Borrowing Advisory Committee, μια ομάδα συμμετεχόντων στην αγορά που συμβουλεύει το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών, ως μια καλή ισορροπία «μεταξύ του κόστους των επιτοκίων και της μεταβλητότητας της χρηματοδότησης του χρέους και του κινδύνου αναχρηματοδότησης».
Κατά τις δύο τελευταίες δεκαετίες, τα έντοκα γραμμάτια έχουν υπερβεί το ένα τέταρτο του συνολικού χρέους μόνο στα υψηλά επίπεδα που καταγράφηκαν κατά την πανδημία και την οικονομική κρίση του 2008. Ο μακροπρόθεσμος μέσος όρος, από τη δεκαετία του 1980 και μετά, ανέρχεται σε 22,4%, ενώ στις αρχές εκείνης της περιόδου βρισκόταν συστηματικά πάνω από το 30%.
Ο Μαρκ Καμπάνα, επικεφαλής στρατηγικής επιτοκίων ΗΠΑ στην BofA, δήλωσε ότι το υπουργείο Οικονομικών «προσπαθεί να εξισορροπήσει την προσφορά και τη ζήτηση» στην αγορά κρατικών ομολόγων, αλλά διακινδυνεύει έναν «μεγαλύτερο και πιο ευμετάβλητο» λογαριασμό τόκων, εκδίδοντας τόσο μεγάλο όγκο βραχυπρόθεσμου χρέους.
Ο Άνταμ Τζόζεφσον της Sakonnet Research εξέφρασε παρόμοια άποψη, λέγοντας ότι «τόσο πιο ευμετάβλητο καθίστανται το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους του».
Ωστόσο, ο Τζο ΛαΒόργκνα, πρώην οικονομικός σύμβουλος του Μπέσεντ, δήλωσε ότι η αύξηση του ποσοστού των εντόκων γραμματίων δεν αποτελεί «τόσο μεγάλο ζήτημα».
«Τα απόλυτα μεγέθη φαίνονται μεγάλα επειδή τα ίδια τα δημοσιονομικά ελλείμματα είναι πραγματικά μεγάλα. Αλλά πιθανότατα θα πρέπει να το εξετάζουμε ως αναλογία — και από αυτή την άποψη, δεν φαίνεται εντελώς εκτός ιστορικών δεδομένων», δήλωσε ο ΛαΒόργκνα, ο οποίος είναι πλέον επικεφαλής οικονομολόγος για την Αμερική στην SMBC Nikko Securities.
Αξιωματούχος της κυβέρνησης δήλωσε: «Από το 1970, όταν οι ΗΠΑ άρχισαν να καταγράφουν σταθερά δημοσιονομικά ελλείμματα, η έκδοση εντόκων γραμματίων ως ποσοστό της συνολικής έκδοσης ανερχόταν κατά μέσο όρο στο 24,3%. Τον περασμένο μήνα βρισκόμασταν στο 22,8%, κάτω από τον μακροπρόθεσμο ιστορικό μέσο όρο. Και για την τρέχουσα θητεία του Τραμπ, ο μέσος όρος ανέρχεται στο 21,7%.»
Οι κυβερνήσεις σε όλο τον κόσμο στρέφονται ολοένα περισσότερο στο βραχυπρόθεσμο χρέος, το οποίο συνήθως έχει χαμηλότερο κόστος δανεισμού και είναι λιγότερο ευαίσθητο στις ανησυχίες σχετικά με την έκταση των εκδόσεων από ό,τι το αντίστοιχο μακροπρόθεσμο χρέος, ακολουθώντας αντίθετα στενά τα επιτόκια των κεντρικών τραπεζών.
Τα έντοκα γραμμάτια ενός έτους έχουν απόδοση περίπου 4,4%, έναντι περίπου 5% για το 10ετές αμερικανικό κρατικό χρέος και 5,3% για το 30ετές.
Ωστόσο, η ανάγκη διαρκούς αναχρηματοδότησης των εντόκων γραμματίων ενισχύει την ανησυχία για τη συσσώρευση κινδύνων στα δημόσια οικονομικά των ΗΠΑ, μετά την αύξηση των επιτοκίων από τη Federal Reserve την Τετάρτη για πρώτη φορά εδώ και τρία χρόνια, σε εύρος 3,75%-4%, και την ένδειξή της ότι θα ακολουθήσουν και άλλες αυξήσεις.
«Η ιδιαίτερη έμφαση στο βραχυπρόθεσμο χρέος μάς αφήνει πραγματικά ευάλωτους σε υψηλά επίπεδα κινδύνου αναχρηματοδότησης», δήλωσε η Μάγια ΜακΓκίνις, πρόεδρος της διακομματικής Committee for a Responsible Federal Budget.
Η Fed αγοράζει μεγάλες ποσότητες εντόκων γραμματίων — μόνο κατά το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους αγόρασε $250 δισ. — γεγονός που σημαίνει ότι το ποσό των καθαρών εκδόσεων που απορροφά η αγορά είναι σημαντικά χαμηλότερο από τις εκτιμήσεις των τραπεζών. Εκεί, τα έντοκα γραμμάτια διαθέτουν έτοιμους αγοραστές με τη μορφή των αμερικανικών money market funds, επενδυτικών οχημάτων χαμηλού κινδύνου με ενεργητικό ύψους $8 τρισ.
Ο Μπέσεντ έχει επίσης αναδείξει τα stablecoins — κρυπτονομίσματα που ακολουθούν το δολάριο και υποστηρίζονται από ασφαλή περιουσιακά στοιχεία, όπως το βραχυπρόθεσμο κρατικό χρέος — ως ακόμη μία πηγή ζήτησης για έντοκα γραμμάτια.