Ομόλογα: Το ράλι του Γενάρη και οι προοπτικές

Ο φετινός Ιανουάριος για την αγορά εταιρικών ομολόγων ήταν ο καλύτερος όλων των εποχών! Πού αποδίδεται το ράλι και οι μεγάλες εκδόσεις. Τι βλέπουν οι αναλυτές για τη μετέπειτα πορεία. Τα ρίσκα και οι ευκαιρίες.

Δημοσιεύθηκε: 1 Φεβρουαρίου 2013 - 14:38

Michael Stothard και Vivianne Rodrigues

Ομόλογα: Το ράλι του Γενάρη και οι προοπτικές

Η χρονιά ξεκίνησε εντυπωσιακά για την παγκόσμια αγορά εταιρικών ομολόγων. Οι επιχειρήσεις δανείστηκαν περισσότερα κεφάλαια από οποιονδήποτε άλλο Ιανουάριο στην Ιστορία.
Το κλίμα αισιοδοξίας ενθάρρυνε τους επενδυτές να στηρίξουν τις εκδόσεις ομολόγων, παρά τις αδύναμες αποδόσεις. Οι επιχειρήσεις, όμως, δεν στράφηκαν μαζικά στην αγορά μόνο λόγω του χαμηλού κόστους δανεισμού, αλλά και από τον φόβο ότι μπορεί οι συνθήκες να μην είναι ποτέ ξανά τόσο θετικές.

Κι αυτό ενώ στην αγορά βρίθουν οι συζητήσεις περί φούσκας και παρότι ακόμη και οι πιο αισιόδοξοι επενδυτές αρχίζουν να παραδέχονται πως αυτό το καθαρό ράλι, που παρέσυρε ανοδικά τον ευρύτερο κλάδο, μπορεί να εξασθενεί.

Μέσα σε τέσσερις εβδομάδες, σε διεθνές επίπεδο, οι επιχειρήσεις εξέδωσαν τίτλους που ξεπέρασαν τα 180 δισ. δολ., σύμφωνα με τα στοιχεία της Dealogic. Πρόκειται για αύξηση 25% από τον Ιανουάριο του 2012. Κάθε εβδομάδα υπήρχε μία νέα συμφωνία που έκανε τους παρατηρητές της αγοράς να χαμογελούν με ενθουσιασμό.

Στην αρχή αυτής της εβδομάδας, η είδηση ήταν η μεγαλύτερη έκδοση ελληνικών εταιρικών ομολόγων από τότε που ξέσπασε η κρίση χρέους, με την έκδοση των 700 εκατ. ευρώ του ΟΤΕ. Στη Γαλλία, η EDF, η κρατική εταιρεία κοινής ωφέλειας, προχώρησε στην έκδοση υβριδικού ομολόγου -που εμπίπτει στο πιο επικίνδυνο τμήμα της κεφαλαιακής δομής- για 6,2 δισ. ευρώ. Ήταν η μεγαλύτερη παρόμοια συμφωνία στην Ιστορία και χαρακτηρίστηκε κορυφαία στιγμή για τον κλάδο.

Στις ΗΠΑ, όπου έγιναν deals ύψους περίπου 60 δισ. δολ., ο φετινός Ιανουάριος ήταν ο καλύτερος στην Ιστορία. Οι Tenet Healthcare και Denbury Resources προχώρησαν στην κοινή έκδοση ομολόγων junk ύψους 2 δισ. δολ. με επιτόκια κάτω από το όριο του 5%, πετυχαίνοντας επίπεδα κουπονιού σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα για τίτλους πενταετίας και μεγαλύτερης διάρκειας.

«Οι όγκοι συναλλαγών τρέχουν με ρυθμό-ρεκόρ», δήλωσε ο Mathew Cestar, της Credit Suisse, και συμπλήρωσε: «Οι επενδυτές διεθνώς συγκεντρώνουν μεγάλες ποσότητες τίτλων, γεγονός που αντικατοπτρίζει τη βελτίωση του κλίματος».

Ίσως, όμως, τελικά αποδειχθεί ότι ο Ιανουάριος αποτελεί την εξαίρεση κατά την πορεία συνολικά του 2013.

Κι αυτό γιατί για πολλές επιχειρήσεις το κίνητρο να προχωρήσουν ταχύτερα σε έκδοση ομολόγων ήταν ο φόβος για επιδείνωση των συνθηκών στις αγορές, εξέλιξη που δείχνει ότι οι επόμενοι μήνες μπορεί να μην είναι τόσο έντονοι.

Αναλυτές εξηγούν ότι πολλές επιχειρήσεις θα έχουν επίσης συμπληρώσει τις ανάγκες χρηματοδότησής τους.

«Εξακολουθούμε να πιστεύουμε ότι η συνολική έκδοση ομολόγων επενδυτικής κλίμακας θα μειωθεί φέτος κατά 10% - 15%», δηλώνει ο Nigel Cree, της Deutsche Bank, και συμπληρώνει: «Ο φρενήρης ρυθμός των τριών πρώτων εβδομάδων του έτους πιθανότατα θα επιβραδυνθεί».

Ο Ed Marrinan, της RBS Securities, προσθέτει: «Θεωρούμε ότι η χρονιά ξεκίνησε με ταχύτητα που τελικά θα επιβραδυνθεί. Οι εταιρικοί τίτλοι θα πρέπει να υποχωρήσουν ως απόρροια της μεγάλης προχρηματοδότησης τον προηγούμενο χρόνο».

Ο φόβος αφορά κυρίως τις ανησυχίες για αστάθεια. Οι αναλυτές της RBS αναφέρουν ότι στην Ευρώπη θα μπορούσε να υπάρξει διεύρυνση των spreads κατά 10% - 15% από τα τρέχοντα επίπεδα καθώς οι αγορές θα παρακολουθούν τις ιταλικές εκλογές, τα στοιχεία για τον προϋπολογισμό της Ισπανίας και τις διαπραγματεύσεις για τον δημοσιονομικό γκρεμό στις ΗΠΑ.

«Οι επενδυτές στην αγορά ομολόγων πήραν μεγάλη δόση από εκδόσεις εταιρικών ομολόγων τους τελευταίους μήνες. Τώρα βρίσκονται αντιμέτωποι με τον κίνδυνο δυσπεψίας και νομίζουμε ότι θα κάνουν ένα διάλειμμα», δηλώνει ο Lee Tyreel - Hendry, της RBS.

«Οι οικονομικές προοπτικές παραμένουν αβέβαιες», προσθέτει ο Morven Jones της Nomura, και συμπληρώνει: «Σε αυτό το πλαίσιο, οι εκδότες ομολόγων κοιτάζουν πού βρίσκονται τα επιτόκια και κλειδώνουν θέσεις με χαμηλό κόστος δανεισμού».

Εκφράζονται επίσης ανησυχίες ότι σε ορισμένα τμήματα της αγοράς θα μπορούσε να υπάρξει σοβαρή ανατροπή των τιμών σε χαμηλότερα επίπεδα, εξέλιξη που θα οδηγούσε υψηλότερα το κόστος δανεισμού. Ακόμη και μία ένδειξη πληθωρισμού, που θα θεωρηθεί παράγοντας προβληματισμού για τις κεντρικές τράπεζες, θα μπορούσε να αποδειχθεί καταστροφική για τους μακροπρόθεσμους τίτλους.

Ήδη από τις τελευταίες εβδομάδες, οι τιμές των ομολόγων άρχισαν να κινούνται πτωτικά, μετά από μήνες ανοδικής πορείας, που οδήγησαν τις αποδόσεις σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Οι περισσότεροι κάνουν λόγο για μικρή διόρθωση, αλλά με τις αποδόσεις σε τόσο χαμηλά επίπεδα αρκετοί εκτιμούν ότι θα ήταν σοφό για τις εκδότριες επιχειρήσεις να αντλήσουν τώρα όσα περισσότερα μπορούν από την αγορά.

Υπάρχει επίσης η αίσθηση ότι οι τιμές δεν θα ακολουθήσουν εξίσου ανοδική πορεία το 2013, καθώς είναι μάλλον απίθανο να υπάρξουν τόσο επιθετικές κινήσεις από τις κεντρικές τράπεζες. «Θεωρούμε ότι μάλλον δεν θα επαναληφθεί το διευρυμένο ράλι που είδαμε τον προηγούμενο χρόνο», δηλώνει ο Nick Gartside, της JPMorgan Asset Management.

Ο Matthew Craston, της ESM, σημειώνει: «Τα spreads μπορεί να μειωθούν περαιτέρω, όμως δεν νομίζω ότι πιστεύει κανείς πως θα μπορούσαμε να έχουμε το ράλι που είχαμε πέρσι».

Ένας παράγοντας που επίσης αναμένεται να οδηγήσει σε επιβράδυνση των εκδόσεων εταιρικών ομολόγων κατά τη διάρκεια του έτους είναι η μειωμένη δραστηριότητα σε εξαγορές και συγχωνεύσεις, που προβλέπεται διεθνώς, η οποία περιορίζει την ανάγκη για νέα χρηματοδότηση.
«Οι επιχειρήσεις δεν θα προχωρήσουν σε νέα έκδοση εάν δεν έχουν έναν αποδοτικό τρόπο να χρησιμοποιήσουν αυτήν τη ρευστότητα», εξηγεί ο Brendon Morgan, της Societe Generale.

© The Financial Times Limited 2013. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation