Η επενδυτική ιστορία της ΔΕH δεν αφορά πλέον πρωτίστως την ανάκαμψη, αλλά την ικανότητά της να επιτυγχάνει διατηρήσιμη σύνθετη ανάπτυξη (compound growth) στην παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας, στα δίκτυα, στη λιανική και σε νέες συναφείς δραστηριότητες, γράφει ανάλυση της Morgan Stanley με την οποία ξεκινά κάλυψη της μετοχής.
Από το 2019, ο όμιλος έχει αναδιαμορφώσει ουσιαστικά τη βάση των περιουσιακών του στοιχείων: τα EBITDA αυξήθηκαν από 0,3 δισ. ευρώ σε 2 δισ. ευρώ, η εγκατεστημένη ισχύς από Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας (ΑΠΕ) υπερδιπλασιάστηκε, η Ρυθμιζόμενη Περιουσιακή Βάση (RAB) διευρύνθηκε στα 5,7 δισ. ευρώ (εκτίμηση Morgan Stanley για το 2030: 7,3 δισ. ευρώ) και η πελατειακή βάση ανήλθε σε περίπου 8,6 εκατ. πελάτες.
Η επόμενη φάση αφορά, συνεπώς, την εκτέλεση του επιχειρηματικού σχεδίου: την προσθήκη της κατάλληλης νέας εγκατεστημένης ισχύος (MW), την επέκταση των ρυθμιζόμενων δικτύων, την αξιοποίηση της δραστηριότητας λιανικής και τη δημιουργία μιας ευρύτερης περιφερειακής πλατφόρμας ηλεκτρικής ενέργειας.
Με τη στήριξη συνδυασμένων κεφαλαιουχικών δαπανών (capex) ύψους 22,2 δισ. ευρώ την περίοδο 2026-2030 (υποθέτουμε χαμηλότερο ρυθμό ανάπτυξης νέας δυναμικότητας στις νέες γεωγραφικές αγορές), προβλέπουμε σύνθετο ετήσιο ρυθμό αύξησης (CAGR) των προσαρμοσμένων κερδών ανά μετοχή (adj. EPS) κατά 22% ετησίως για την περίοδο 2025-2030, γράφουν οι αναλυτές.
Η ΔEΗ συνδυάζει ηγετικές θέσεις στην παραγωγή, τη λιανική προμήθεια και τη διανομή ηλεκτρικής ενέργειας στην Ελλάδα και τη Ρουμανία, γεγονός που της προσδίδει πιο ισορροπημένο προφίλ κινδύνου σε σχέση με έναν αμιγώς παραγωγό που δραστηριοποιείται στη χονδρεμπορική αγορά.
Η ρυθμιζόμενη δραστηριότητα διανομής προσφέρει προβλεψιμότητα στα κέρδη, ενώ η λιανική εξασφαλίζει μια μεγάλη πελατειακή βάση μέσω της οποίας μπορεί να απορροφήσει μέρος της αύξησης της παραγωγικής της δυναμικότητας. Αυτό είναι σημαντικό, καθώς η εταιρεία εξακολουθεί διαρθρωτικά να εμφανίζει έλλειμμα παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας, προμηθεύοντας περισσότερη ηλεκτρική ενέργεια στους πελάτες λιανικής από όση παράγει (εκτίμηση για το 2025: παραγωγή 21 TWh και προμήθεια 32 TWh).
Καθώς προστίθενται νέες μονάδες ΑΠΕ, αποθήκευσης και ευέλικτης παραγωγής, η ΔΕH μπορεί να μειώσει την έκθεσή της στη χονδρεμπορική αγορά, να βελτιώσει τη στρατηγική αντιστάθμισης κινδύνου (hedging) και να αποκομίσει μεγαλύτερη αξία σε όλη την αλυσίδα της αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας.
Η Ρουμανία έχει ήδη εξελιχθεί σε σημαντική δεύτερη αγορά για τον όμιλο (περίπου το 22% των ενοποιημένων EBITDA), με την PPC να κατέχει ηγετικές θέσεις στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, στη διανομή και τη λιανική, μετά την εξαγορά των περιουσιακών στοιχείων της Enel.
Ο όμιλος έχει επίσης εισέλθει στην Ιταλία, τη Βουλγαρία και την Κροατία, διατηρώντας περαιτέρω προαιρετικότητα (optionality) στις αγορές της Κεντρικής και Νοτιοανατολικής Ευρώπης (CSEE). Το επενδυτικό σκεπτικό είναι σαφές: υποστηρικτική αύξηση της ζήτησης, απόσυρση παλαιών μονάδων ορυκτών καυσίμων, περιορισμένες διασυνδέσεις και διαρθρωτικά υψηλότερες περιφερειακές τιμές ηλεκτρικής ενέργειας.
Παρ’ όλα αυτά, η Ελλάδα παραμένει η βασική αγορά του ομίλου, καθώς εκτιμάται ότι θα απορροφήσει το 52% των κεφαλαιουχικών δαπανών της περιόδου 2026-2030 και θα εξακολουθεί να αντιπροσωπεύει περίπου το 63% των EBITDA έως το 2030.
Αναφορικά με τα data centers, η ανάλυση σημειώνει ότι η δραστηριότητα αυτή θα μπορούσε να αποτελέσει σημαντική πρόσθετη πηγή αξίας, εφόσον υλοποιηθεί η ζήτηση από hyperscalers, με τη διοίκηση να εξετάζει δυνητική δυναμικότητα 2 GW στην Ελλάδα (η οποία ενσωματώνεται στο αισιόδοξο σενάριό μας) και επιπλέον 2 GW σε άλλες αγορές (τα οποία δεν περιλαμβάνονται στο αισιόδοξο σενάριό μας).
Παρά την επαναξιολόγηση της μετοχής και την ισχυρή απόδοσή της από την αρχή του έτους, εξακολουθούμε να διακρίνουμε περαιτέρω περιθώριο ανόδου έως την τιμή-στόχο των 27 ευρώ ανά μετοχή για τον Δεκέμβριο του 2027, γράφουν οι αναλυτές.
Ο βασικός καθοδικός κίνδυνος αφορά την εκτέλεση του επιχειρηματικού σχεδίου: καθυστερήσεις, αύξηση του κόστους, εμπόδια στις αδειοδοτήσεις, χαμηλότερες τιμές απορρόφησης της παραγωγής ΑΠΕ, περικοπές παραγωγής (curtailment), χαμηλότερες αποδόσεις από τις νέες μονάδες παραγωγής, ασθενέστερη ζήτηση από τα κέντρα δεδομένων (data centers) ή αυξημένες ρυθμιστικές πιέσεις θα μπορούσαν να αποδυναμώσουν την επενδυτική υπόθεση ανάπτυξης.
Αντίθετα, ενδέχεται να είμαστε υπερβολικά συντηρητικοί εάν η ΔEΗ υλοποιήσει το επιχειρηματικό της σχέδιο ταχύτερα από τις εκτιμήσεις μας, οι περιφερειακές αγορές ηλεκτρικής ενέργειας παραμείνουν πιο «σφιχτές» για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, οι συμβάσεις με κέντρα δεδομένων υλοποιηθούν νωρίτερα ή οι αποδόσεις των έργων ΑΠΕ και αποθήκευσης αποδειχθούν υψηλότερες των προβλέψεων.