Η Ambrosia Capital διατηρεί τη σύσταση «αγορά» (Buy) για την ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών, αυξάνοντας παράλληλα την τιμή-στόχο στα 6,20 ευρώ ανά μετοχή, από 6,00 ευρώ προηγουμένως. Η νέα τιμή-στόχος αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου 44% από το τελευταίο κλείσιμο των 4,30 ευρώ. Αν προστεθεί η μερισματική απόδοση 2,6%, η συνολική απόδοση φτάνει περίπου το 47%.
Στην έκθεσή τους, οι αναλυτές Κωνσταντίνος Ραφαήλ Μαργώνης και Osman Memisoglu στηρίζουν τη θετική τους άποψη σε τρία σημεία: Το επενδυτικό πρόγραμμα είναι χρηματοδοτημένο και η αποτίμηση παραμένει χαμηλή, η υπέρβαση του guidance κερδοφορίας για φέτος είναι αναπόφευκτη, ενώ το νέο Δεκαετές Πρόγραμμα Ανάπτυξης 2027-2036 κατανέμει πιο ομαλά τις επενδύσεις στον χρόνο.
Η αύξηση μετοχικού κεφαλαίου των 530 εκατ. ευρώ ολοκληρώθηκε τον Ιούνιο, επιτρέποντας στον ΑΔΜΗΕ να αποκτήσει μία από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες ρυθμιζόμενες περιουσιακές βάσεις (RAB) μεταξύ των ευρωπαϊκών διαχειριστών συστημάτων μεταφοράς. Η RAB τέλους χρήσης εκτιμάται ότι θα αυξάνεται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 22% την περίοδο 2026-2028, έναντι 11% του ευρωπαϊκού μέσου όρου.
Ανάπτυξη και κέρδη
Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων μετά από φόρους πέφτει φέτος στο 7,3% λόγω της αύξησης κεφαλαίου, αλλά η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι θα ανακάμψει στο 11,6% το 2029 και στο 13,5% το 2030. Ο ΑΔΜΗΕ διαπραγματεύεται σε περίπου 1,0 φορά EV/RAB για το 2026, ενώ ο μέσος όρος των ευρωπαϊκών ομολόγων είναι περίπου 1,4 φορές, αποτίμηση που κατά την Ambrosia δεν αντανακλά το προφίλ ανάπτυξης της εταιρείας.
Με τις νέες χρεώσεις χρήσης συστήματος (TUoS) να ισχύουν από τον Μάρτιο, η υπέρβαση του guidance για το 2026 θεωρείται δεδομένη. Στο α' εξάμηνο τα EBITDA αυξήθηκαν κατά 26% και τα καθαρά κέρδη κατά 37%, ενώ στο β' τρίμηνο τα έσοδα ανήλθαν σε 137 εκατ. ευρώ, αυξημένα 3,2% σε τριμηνιαία βάση και 27% σε ετήσια.
Η εκτίμηση για τα προσαρμοσμένα EBITDA του 2026 παραμένει στα 398 εκατ. ευρώ (4% πάνω από το ανώτατο όριο του guidance), ενώ τα καθαρά κέρδη ανεβαίνουν στα 188 εκατ. ευρώ (2% πάνω από το ανώτατο όριο) λόγω χαμηλότερων αποσβέσεων. Επιπλέον, ο ΑΔΜΗΕ υπολογίζεται ότι θα ανακτήσει περίπου 243 εκατ. ευρώ μέσω της παραμέτρου P1 την περίοδο 2027-2031.
Το νέο Δεκαετές Πρόγραμμα 2027-2036 αυξάνει τις συνολικές επενδύσεις στα 9 δισ. ευρώ (7,4 δισ. ευρώ χωρίς την ηλεκτρική διασύνδεση Ελλάδας-Κύπρου GSI, η οποία εξαιρείται από τις εκτιμήσεις). Οι διασυνδέσεις Δωδεκανήσων και Βορείου Αιγαίου ολοκληρώνονται το 2030 και οι δαπάνες τους κατανέμονται στη διετία 2028-2030, με τις ετήσιες επενδύσεις να κινούνται κατά μέσο όρο κοντά στο 1,5 δισ. ευρώ την περίοδο 2027-2030.
Λόγω της μεταφοράς επενδύσεων ύψους 0,35 δισ. ευρώ εκτός της διετίας 2027-2028, ο λόγος καθαρού δανεισμού προς EBITDA υποχωρεί στις 3,5 φορές το 2027 και στις 4,6 φορές το 2028. Ο λόγος καθαρού χρέους προς RAB κορυφώνεται στο 57% το 2030 (έναντι ορίου 60%), ενώ η RAB εκτιμάται ότι θα φτάσει τα 8,5 δισ. ευρώ στο τέλος του 2030, περιλαμβάνοντας και το έργο GRITA 2 που εξετάζει η ΡΑΑΕΥ.
Η Ambrosia αυξάνει τις εκτιμήσεις για τα καθαρά κέρδη της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών στα 97,1 εκατ. ευρώ για το 2026 (αύξηση 11,3%) και στα 150,3 εκατ. ευρώ για το 2028 (αύξηση 21,4%). Η τιμή-στόχος προκύπτει από μοντέλο DCF με έτος εξόδου το 2031, υπολειμματική αξία 1,15 φορές τη μέση RAB του 2031 (8,8 δισ. ευρώ) και WACC αμετάβλητο στο 6,15%.
Με όρους P/E, ο ΑΔΜΗΕ διαπραγματεύεται φέτος στις 15,9 φορές (κοντά στο 16,3 του κλάδου), αλλά το 2028 ο δείκτης υποχωρεί στις 10,1 φορές, έναντι 14,7 φορών για τα ομόλογα. Παρά τη χαμηλότερη μερισματική απόδοση λόγω της φάσης εντατικών επενδύσεων, ο ρυθμός ανάπτυξης της RAB εξασφαλίζει ανώτερη συνολική απόδοση για τον επενδυτή.