Η CESR δημοσιεύει τη τελική τεχνική της εισήγηση, σε απάντηση της εντολής της Ευρωπαϊκής Επιτροπής, σχετικά με τα πιθανά μέτρα υλοποίησης, τα οποία καλύπτουν πέντε θέματα της Οδηγίας για τη Διαφάνεια:

- διάχυση των ρυθμιζόμενων πληροφοριών,

- γνωστοποίηση της απόκτησης ή εκχώρησης σημαντικών ποσοστών δικαιωμάτων ψήφου,

- εξαμηνιαίες οικονομικές εκθέσεις,

- ισοδυναµία των απαιτήσεων διαφάνειας για τις εισηγµένες εταιρίες τρίτων χωρών,

- τις διαδικαστικές ρυθµίσεις, μέσω των οποίων ένας εκδότης κινητών αξιών δύναται να επιλέξει την εποπτική αρχή του ”κράτους µέλους καταγωγής” του για τους σκοπούς της Οδηγίας.

Το περιεχόμενο αυτής της τελικής τεχνικής εισήγησης διατυπώνει τα σχόλια που ελήφθησαν κατά τη διάρκεια των διαβουλεύσεων επί του σχεδίου τεχνικής εισήγησης της CESR για τη διάχυση και την καταχώρηση των ρυθμιζόμενων πληροφοριών, που δημοσιεύθηκε τον Οκτώβριο του 2004 και της προτεινόμενης εισήγησης της CESR σχετικά με τη γνωστοποίηση της απόκτησης ή εκχώρησης σημαντικών ποσοστών δικαιωμάτων ψήφου, τις εξαμηνιαίες οικονομικές εκθέσεις, την ισοδυναμία και τις διαδικαστικές ρυθμίσεις, η οποία δημοσιεύθηκε το Δεκέμβριο του 2004.

Επιπλέον, η τελική τεχνική εισήγηση λαμβάνει υπόψη της τα σχόλια που ελήφθησαν κατά τη διάρκεια της διαβούλευσης επί του αναθεωρημένου σχεδίου Τεχνικής Εισήγησης της CESR, σχετικά με τα Πιθανά Μέτρα Υλοποίησης της Οδηγίας για τη Διαφάνεια. Τα σχόλια που ελήφθησαν κατά τη διάρκεια των τριών διαβουλεύσεων υποστήριξαν σε μεγάλο βαθμό την προσέγγιση της CESR.

Σε απάντηση των σημαντικών θεμάτων που τέθηκαν από τους ενδιαφερόμενους κατά τη διάρκεια της εργασίας της, η CESR τροποποίησε την εισήγηση της και δημοσιεύει ένα Συνοδευτικό Κείμενο, το οποίο καλύπτει και τις τρεις διαβουλεύσεις. Το Συνοδευτικό Κείμενο εκθέτει τον τρόπο με τον οποίο εξετάσθηκαν και αποτυπώθηκαν στην τελική εισήγηση τα θέματα, τα οποία ανέκυψαν κατά τη διάρκεια της διαβούλευσης.

Όσον αφορά:

- Στη διάχυση των ρυθμιζόμενων πληροφοριών (όπως πληροφοριών που δύνανται να επηρεάσουν την τιμή των κινητών αξιών, εξαμηνιαίων οικονομικών εκθέσεων, ενδιάμεσων καταστάσεων διαχείρισης, πληροφοριών για σημαντικές συμμετοχές):

Σύμφωνα με την ερμηνεία της CESR, η διάχυση των ρυθμιζόμενων πληροφοριών είναι η διαδικασία μέσω της οποίας αυτές οι ρυθμιζόμενες πληροφορίες δημοσιοποιούνται. Η εισήγηση της CESR προτείνει ένα ενιαίο σύνολο ελάχιστων προτύπων, το οποίο οι εκδότες κινητών αξιών οφείλουν να πληρούν κατά τη δημοσιοποίηση ρυθμιζόμενων πληροφοριών. Αρχικά, η CESR είχε προτείνει δύο δέσμες εισήγησης, μία για τον εκδότη κινητών αξιών και μία για τους τρίτους (του λεγόμενους ’παροχείς υπηρεσιών’).

Ωστόσο, τη στιγμή που ο εκδότης κινητών αξιών είναι υπεύθυνος για τη συμμόρφωση του δικού του παροχέα υπηρεσιών με τις απαιτήσεις για τη διάχυση των ρυθμιζόμενων πληροφοριών, φάνηκε κατάλληλο οι εν λόγω απαιτήσεις να συντεθούν σε μία δέσμη ελάχιστων προτύπων για τους εκδότες κινητών αξιών.

Οι αρχές αυτές προβλέπουν ότι οι πληροφορίες θα πρέπει να είναι διαθέσιμες σε όλους τους δυνητικούς επενδυτές χωρίς καθυστέρηση (ειδικότερα εάν η φύση των πληροφοριών δύναται να επηρεάσει την τιμή των κινητών αξιών), σε όλη την επικράτεια της Ευρωπαϊκής Ένωσης και να παρέχονται χωρίς χρέωση στους επενδυτές.

Η CESR επέλεξε να παραμείνει ουδέτερη σχετικά με το είδος των μέσων ενημέρωσης που θα πρέπει να χρησιμοποιηθούν για τη δημοσίευση των ρυθμιζόμενων πληροφοριών. Παρ’ όλα αυτά, η CESR εξειδικεύει τα είδη των μέσων διασύνδεσης που ένας εκδότης κινητών αξιών αναμένεται να έχει, ώστε να εκπληρώσει τις υποχρεώσεις του στο πλαίσιο της Οδηγίας για τη Διαφάνεια.

Τα είδη αυτά περιλαμβάνουν πρακτορεία τύπου, τουλάχιστον βασικές εθνικές και Ευρωπαϊκές εφημερίδες ευρείας κυκλοφορίας και ιστοσελίδες εξειδικευμένες σε χρηματοοικονομικά θέματα.

Η CESR προτείνει επίσης, οι εκδότες κινητών αξιών να είναι ελεύθεροι να επιλέξουν τη διάχυση όλων των ρυθμιζόμενων πληροφοριών είτε οι ίδιοι, είτε χρησιμοποιώντας τρίτους, όπως παροχείς υπηρεσιών για την εκτέλεση αυτής της λειτουργίας. Επιπλέον, αναπτύχθηκαν ελάχιστα πρότυπα διάχυσης, προκειμένου να αντιμετωπισθεί ο χειρισμός των ρυθμιζόμενων πληροφοριών από διαφορετικές θέσεις. Κάποιες πληροφορίες θα δύνανται να επηρεάζουν τη τιμή των κινητών αξιών. Ως εκ τούτου, τα πρότυπα περιλαμβάνουν υποχρεώσεις ασφάλειας και διαχωρισμό των λειτουργιών, καθώς και άλλες υποχρεώσεις που σχετίζονται με την ασφάλεια των μηχανισμών διάχυσης πληροφοριών.

Επιπρόσθετα, οι εκδότες κινητών αξιών οφείλουν να διασφαλίζουν ότι ο παροχέας υπηρεσιών είναι ικανός να παρέχει υποστήριξη και να διαχωρίζει τις λειτουργίες του σε περίπτωση που παρέχει περισσότερες από μία υπηρεσίες. Σε αυτές τις περιπτώσεις, οι χρεώσεις του παροχέα υπηρεσιών πρέπει επίσης να διαχωρίζονται ευκρινώς.

- Στις υποχρεώσεις γνωστοποίησης σημαντικής απόκτησης ή εκχώρησης ποσοστών δικαιωμάτων ψήφου σε εταιρίες των οποίων οι κινητές αξίες έχουν εισαχθεί προς διαπραγμάτευση σε ρυθμιζόμενες αγορές (Κεφάλαιο ΙΙ). Τα κύρια σημεία αυτού του μέρους της εισήγησης περιλαμβάνουν:

- μία διευκρίνηση σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο οι μέτοχοι και οι κάτοχοι ποσοστών δικαιωμάτων ψήφων οφείλουν να εκπληρώνουν τις υποχρεώσεις τους περί γνωστοποίησης, όταν τα δικαιώματα ψήφου που ενσωματώνονται στις μετοχές τους έχουν εκχωρηθεί σε άλλον, τις λεγόμενες ”περιπτώσεις του άρθρου 10”.

- τις προτάσεις της CESR στην εισήγηση της σχετικά με το ότι κάποιος θα πρέπει να έχει λάβει γνώση για την εξαγορά ή τη διάθεση των μετοχών, όχι αργότερα από το πέρας μίας ημέρας μετά την εκτέλεση της συναλλαγής.

- μεγαλύτερη σύγκλιση των απαιτήσεων ενημέρωσης που ζητούνται στις τυποποιημένες φόρμες γνωστοποίησης.

- περισσότερη σαφήνεια σε σχέση με τις προϋποθέσεις ανεξαρτησίας, οι οποίες θα πρέπει να πληρούνται από μία εταιρία διαχείρισης, η οποία επιθυμεί να επωφεληθεί από την εξαίρεση της άθροισης των συμμετοχών της. Επομένως, η CESR αναπτύσσει έναν πρακτικό οδηγό, ο οποίος υποδεικνύει τον τρόπο εκπλήρωσης του ελέγχου της ανεξαρτησίας.

- για τα χρηματοοικονομικά μέσα, τα οποία καλύπτονται για τους σκοπούς της Οδηγίας, η CESR καθορίζει μία λίστα χρηματοοικονομικών μέσων, τα οποία δεν καλύπτονται από την Οδηγία (όπως τα μέσα της χρηματαγοράς ή οι ΟΣΕΚΑ). Επιπλέον, η CESR παρέχει επιπρόσθετες λεπτομέρειες, όπως οι τύποι χρηματοοικονομικών μέσων που καλύπτονται από την Οδηγία, για παράδειγμα, οι κινητές αξίες και τα συμβόλαια παραγώγων με υποκείμενες κινητές αξίες.

- Στα ειδικά μέτρα υλοποίησης για τις εξαμηνιαίες οικονομικές εκθέσεις (Κεφάλαιο ΙΙΙ). Η CESR προτείνει μέτρα υλοποίησης σχετικά με τον ορισμό του ελάχιστου περιεχομένου των εξαμηνιαίων οικονομικών εκθέσεων, που δεν έχουν προετοιμασθεί σύμφωνα με τα Διεθνή Λογιστικά Πρότυπα (IAS/IFRS): Σε αυτό το πλαίσιο, η CESR προτείνει ότι το ελάχιστο περιεχόμενο πρέπει να ορισθεί με βάση τις αρχές του Διεθνούς Λογιστικού Προτύπου 34 (IAS 34) σε ότι αφορά τις Ενδιάμεσες Χρηματοοικονομικές Πληροφορίες.

Κατά δεύτερον, η CESR συμβουλεύει σχετικά με τον ορισμό των ’σημαντικών συναλλαγών σχετιζόμενων μερών’, επισημαίνοντας ότι αυτές θα πρέπει να αναφέρονται στις εξαμηνιαίες εκθέσεις. H CESR προτείνει ότι, ο ορισμός των συναλλαγών σχετιζόμενων μερών, ο οποίος δίνεται από το Διεθνές Λογιστικό Πρότυπο 24 (IAS 24), θα πρέπει να εφαρμόζεται είτε στην περίπτωση που ο εκδότης κινητών αξιών προετοιμάζει ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις, είτε όχι.

- Στην ισοδυναμία των απαιτήσεων διαφάνειας εταιρειών από τις τρίτες χώρες με τις απαιτήσεις δημοσιοποίησης στοιχείων που καθιερώνονται στο πλαίσιο της Οδηγίας για τη Διαφάνεια. Το μέρος αυτό του κειμένου προχωρά σε περαιτέρω ανάπτυξη των εννοιών που θα χρησιμοποιηθούν για την θεώρηση της ισοδυναμίας. Συνοπτικά, η προτεινόµενη προσέγγιση της CESR είναι να ελέγξει την ισοδυναµία, µε το να εξετάσει πρώτα τις βασικές αρχές και τους σκοπούς των διαφορετικών απαιτήσεων δημοσιοποίησης στοιχείων της Οδηγίας και στη συνέχεια να καθορίσει τι πρέπει να περιλαµβάνει το πλαίσιο τρίτων χωρών προκειμένου να θεωρηθεί ως ισοδύναµο.

Η βασική αρχή είναι ότι οι απαιτήσεις από τις τρίτες χώρες δεν χρειάζεται να είναι ταυτόσημες, η ισοδυναμία μπορεί να εξασφαλίζεται όταν οι γενικοί κανόνες διαφάνειας θα παρέχουν στους επενδυτές κατανοητές πληροφορίες, οι οποίες θα οδηγούν σε μία ευρέως ισοδύναμη αξιολόγηση της θέσης του εκδότη.

Αξίζει εδώ να σημειωθεί, ότι η εισήγηση που προτάθηκε από τη CESR με αυτό το κείμενο θα πρέπει να θεωρηθεί ως ξεχωριστή εισήγηση, αν και συμβατή, με την εισήγηση που η CESR θα αναπτύξει εκ παραλλήλου για την ισοδυναµία των Γενικά Παραδεκτών Λογιστικών Αρχών.

Ένα δεύτερο ζήτημα της εντολής της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για την ισοδυναµία, σχετίζεται µε το θέμα των απαιτήσεων ανεξαρτησίας για τις εταιρίες διαχείρισης και τις Ε.Π.Ε.Υ. τρίτων χωρών.

Σε συνέχεια της υποστήριξης που έλαβαν κατά τη διάρκεια της διαβούλευσης οι αρχικές προτάσεις της CESR, η CESR δεν προτείνει ένα ξεχωριστό έλεγχο της ισοδυναμίας και συνακόλουθα για τις εταιρίες αυτές ισχύει ο ίδιος έλεγχος ανεξαρτησίας που ισχύει και για τις εταιρίες της Ευρωπαϊκής Ένωσης.

Η CESR προσδοκά, εντός των επόμενων 12 μηνών, να αναλάβει περαιτέρω δράση σχετικά με την Οδηγία για τη Διαφάνεια, και ειδικότερα σε ότι αφορά στα ελάχιστα πρότυπα για τον επίσημα υιοθετημένο μηχανισμό για την κεντρική καταχώρηση των ρυθμιζόμενων πληροφοριών (Άρθρο 21(2) της Οδηγίας για τη Διαφάνεια).

Περαιτέρω πληροφορίες θα ανακοινωθούν στην ιστοσελίδα της CESR (www.cesr-eu.org) αμέσως μόλις περισσότερες λεπτομέρειες θα είναι διαθέσιμες (όπως μία εντολή από την Ευρωπαϊκή Επιτροπή).