Jeanne Sun (Citi Wealth): Γιατί να προτιμήσετε μετοχές αντί για ομόλογα

Η Jeanne Sun, Head of Portfolio Advisory της Citi Wealth βλέπει τις αγορές να κινούνται σε ένα περιβάλλον όπου οι επενδυτές καλούνται να αποτιμήσουν ταυτόχρονα γεωπολιτικούς κινδύνους, ενεργειακές αναταράξεις, επίμονο πληθωρισμό και μεταβαλλόμενες προσδοκίες για τα επιτόκια.

Σε αυτή τη συγκυρία, η Jeanne Sun εξηγεί γιατί η αμερικανική μεγάλη κεφαλαιοποίηση παραμένει για τη Citi Wealth ταυτόχρονα επιλογή ανάπτυξης και άμυνας, χάρη στην ισχυρή αύξηση κερδών, τα ανθεκτικά θεμελιώδη μεγέθη και την έκθεση στην τεχνητή νοημοσύνη.

Αντίθετα, η Ευρώπη αντιμετωπίζεται με μεγαλύτερη επιφυλακτικότητα, λόγω της μεγαλύτερης ευαισθησίας σε ενεργειακά σοκ και των διαρθρωτικών προκλήσεων στην παραγωγικότητα και την τεχνολογία.

Στη συνέντευξη που ακολουθεί, η Sun αναλύει γιατί προτιμά την ανάληψη κινδύνου μέσω μετοχών αντί μέσω εταιρικών ομολόγων ή χρέους αναδυόμενων αγορών, καθώς τα πιστωτικά περιθώρια βρίσκονται κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα των τελευταίων 20 ετών.

Παράλληλα, εξηγεί γιατί διατηρεί προτίμηση σε τίτλους σταθερού εισοδήματος μικρότερης διάρκειας, υπό ποιες συνθήκες θα αύξανε ξανά τη διάρκεια στα χαρτοφυλάκια και γιατί ο χρυσός εξακολουθεί να έχει κρίσιμο ρόλο ως εργαλείο διαφοροποίησης, σε μια περίοδο όπου η σχέση μεταξύ αμερικανικών κρατικών ομολόγων και μετοχών αλλάζει.

Παραμένετε θετικοί απέναντι στις αμερικανικές εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης, επικαλούμενοι ισχυρότερα θεμελιώδη μεγέθη, υψηλότερα περιθώρια κέρδους και καλύτερη δυνατότητα δημιουργίας ταμειακών ροών. Πρόκειται κυρίως για μια αμυντική τοποθέτηση ή εξακολουθείτε να τη θεωρείτε ευκαιρία ανάπτυξης;

Θεωρούμε σαφώς τις εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης των ΗΠΑ ως ευκαιρία ανάπτυξης, με βασικό μοχλό τη συνεχιζόμενη ισχυρή αύξηση των κερδών. Ενδεικτικά, τα αποτελέσματα του α’ τριμήνου αναμένεται να καταγράψουν αύξηση της τάξης του σχεδόν 30% σε ετήσια βάση για τον S&P 500. Ωστόσο, αξίζει να σημειωθεί ότι, δεδομένων των υφιστάμενων κινδύνων, πρόκειται ταυτόχρονα και για μια αμυντική επιλογή, καθώς η οι ΗΠΑ αποτελούν την αγορά με τα ισχυρότερα θεμελιώδη μεγέθη και, εν μέσω γεωπολιτικών εντάσεων, μία από τις λιγότερο ευάλωτες αγορές στις διαταραχές της ενεργειακής τροφοδοσίας από τη Μέση Ανατολή.

Η στροφή των επιχειρήσεων προς τη μακροπρόθεσμη ανάπτυξη ως αποτέλεσμα των διαρθρωτικών μεταβολών που λαμβάνουν χώρα και οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη σημαίνουν επίσης ότι η αύξηση των κερδών των αμερικανικών επιχειρήσεων παρουσιάζει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα σε κυκλικές μεταβολές σε σχέση με άλλες μεγάλες αγορές.

Η έκθεση επισημαίνει ότι η Ευρώπη είναι περισσότερο εκτεθειμένη σε ενεργειακά σοκ και σε πιθανές πιέσεις στα περιθώρια κέρδους σε σχέση με τις ΗΠΑ. Πόσο επιφυλακτικοί θα πρέπει να είναι οι επενδυτές απέναντι στις ευρωπαϊκές μετοχές σε αυτό το στάδιο του κύκλου;

Διατηρούμε μια ελαφρώς underweight θέση στις ευρωπαϊκές μετοχές, δεδομένου ότι η Ευρώπη εμφανίζεται πιο εκτεθειμένη στο ενεργειακό σοκ που έχει προκαλέσει η αναταραχή στη Μέση Ανατολή, καθώς και λόγω των διαρθρωτικών προκλήσεων που αντιμετωπίζει η γηραιά ήπειρος, όπως είναι η γενικά χαμηλότερη αύξηση της παραγωγικότητας και η μικρότερη έκθεση σε κλάδους διαρθρωτικής ανάπτυξης, όπως η τεχνολογία και η τεχνητή νοημοσύνη. Παρ’ όλα αυτά, στην Ευρώπη υπάρχουν ορισμένοι κλάδοι που είναι περισσότερο ανθεκτικοί χάρη στα καλά επίπεδα κερδοφορίας που σημειώνουν. Τέτοια παραδείγματα αποτελούν οι εταιρείες που δραστηριοποιούνται στους τομείς της βιομηχανίας ή των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας που ενδέχεται να επωφεληθούν από επενδύσεις σε ενεργειακές υποδομές, οι οποίες επιταχύνονται εν μέρει και λόγω των εξελίξεων στη Μέση Ανατολή.

Η Citi Wealth προτιμά να αναλαμβάνει κίνδυνο σε μετοχές αντί για πιστωτικό κίνδυνο, δεδομένων των περιορισμένων spreads. Γιατί οι μετοχές, παρά τη μεγαλύτερη μεταβλητότητά τους, αποτελούν καλύτερη επιλογή για ανάληψη κινδύνου σε σχέση με το εταιρικό ή το χρέος αναδυόμενων αγορών;

Η προτίμησή μας για μετοχικό έναντι πιστωτικού κινδύνου βασίζεται σε δύο κύριους παράγοντες. Πρώτον, τα θεμελιώδη μεγέθη των επιχειρήσεων παραμένουν γενικά ισχυρά, παρουσιάζοντας ενισχυμένη κερδοφορία, γεγονός που μας οδηγεί να επιθυμούμε έκθεση σε μετοχές, όπου το ανοδικό περιθώριο είναι απεριόριστο.

Δεύτερον, τα πιστωτικά spreads βρίσκονται κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα των τελευταίων 20 ετών, με αποτέλεσμα οι επενδυτές να αποζημιώνονται ελάχιστα για τον πρόσθετο κίνδυνο που αναλαμβάνουν σε σχέση με τα κρατικά ομόλογα.

Παράλληλα, το περιθώριο περαιτέρω συμπίεσης των spreads είναι περιορισμένο, ακόμη και σε περιβάλλον ισχυρών θεμελιωδών μεγεθών. Αυτό ισχύει σε ένα ευρύ φάσμα δεικτών εταιρικών ομολόγων και ομολόγων αναδυόμενων αγορών, παρά τη δημοσιότητα που έχουν λάβει οι ανησυχίες σχετικά με το private credit.

Παραμένετε underweight σε ό,τι αφορά στη διάρκεια (duration) ενώ προτιμάτε τίτλους σταθερού εισοδήματος μικρότερης διάρκειας και υψηλής ποιότητας. Τι θα έπρεπε να αλλάξει ώστε να αυξήσετε πιο ουσιαστικά τη διάρκεια στα χαρτοφυλάκια;

Ένας από τους βασικούς παράγοντες που παρακολουθούμε για την αύξηση της διάρκειας στα χαρτοφυλάκια είναι η στροφή του οικονομικού κύκλου. Σήμερα, οι κίνδυνοι για τα επιτόκια —ιδιαίτερα σε μακροπρόθεσμο επίπεδο— είναι ανοδικοί, λόγω του επίμονου πληθωρισμού (ακόμη και πριν από το ενεργειακό σοκ), των ανησυχιών για τα δημοσιονομικά ελλείμματα και της συνεχιζόμενης στήριξης από την ανθεκτική οικονομική ανάπτυξη.

Ωστόσο, εάν οι υψηλές τιμές ενέργειας αρχίσουν να επηρεάζουν την ανάπτυξη, σε βαθμό που να οδηγήσουν σε μείωση της ζήτησης (και συνεπώς αποκλιμάκωση των πληθωριστικών πιέσεων) και η νομισματική πολιτική αλλάξει κατεύθυνση και γίνει περισσότερο υποστηρικτική, τότε ενδέχεται να εξετάσουμε την αύξηση της διάρκειας στα χαρτοφυλάκια. Βεβαίως, όλα αυτά θα εξαρτηθούν από τη συνολική εικόνα των οικονομικών δεδομένων.

Ο χρυσός εξακολουθεί να έχει ιδιαίτερο βάρος στα χαρτοφυλάκιά σας. Έχοντας πετύχει σημαντικές αποδόσεις για τους επενδυτές το τελευταίο διάστημα, πιστεύετε ότι εξακολουθεί να αποτελεί κυρίως αντιστάθμιση έναντι της γεωπολιτικής κατακερματισμού ή έχει μετατραπεί σε ένα πιο δομικό αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο για τους επενδυτές;

Για εμάς, η τοποθέτηση σε χρυσό λειτουργεί πρωτίστως ως υποκατάστατο της διάρκειας και ως μέσο ενίσχυσης της διαφοροποίησης των χαρτοφυλακίων, ιδιαίτερα υπό το πρίσμα της μεταβαλλόμενης σχέσης μεταξύ ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου και μετοχών. Παράλληλα, διαπιστώνουμε ότι ο χρυσός εξακολουθεί να προτιμάται από επενδυτές που επιδιώκουν διαφοροποίηση της συναλλαγματικής τους έκθεσης.

Δεν πιστεύουμε ότι το αμερικανικό δολάριο θα χάσει τον ρόλο του ως βασικού αποθεματικού νομίσματος, ωστόσο, παρατηρείται μια σταδιακή αύξηση των επενδύσεων σε περιουσιακά στοιχεία εκτός δολαρίου, συμπεριλαμβανομένου και του χρυσού.