του Στέφανου Κοτζαμάνη

Όσοι πιστεύουν ότι μέσα από ένα turn around story βγαίνουν πάντοτε μεγάλα κέρδη, θα πρέπει να αναθεωρήσουν τις απόψεις τους. Η υπόθεση της ΑΕΓΕΚ είχε μόνο χαμένους. Και ίσως η ιστορία αυτή να έχει και μέλλον…

Δεν είναι λίγοι αυτοί που τα τελευταία χρόνια ”πόνταραν” για μεγάλα κέρδη στην επιβίωση της ΑΕΓΕΚ και στην επιστροφή της στην κερδοφορία. Μιας ΑΕΓΕΚ που την περασμένη δεκαετία κατείχε την πρώτη θέση στον κλάδο των κατασκευών. Και που ήταν η μόνη που το 2002 διέθετε δύο πτυχία της ανώτατης τάξεως σε έναν κλάδο, που λόγω Ολυμπιακών Αγώνων και Κοινοτικών πακέτων υποσχόταν τότε μεγάλες αποδόσεις.

Όσοι λοιπόν πίστεψαν ότι η ΑΕΓΕΚ θα καταφέρει να επιβιώσει και ότι αυτό θα τους απέφερε υψηλότατες αποδόσεις, δικαιώθηκαν μόνο κατά το ήμισυ.

Μετά την επικείμενη αύξηση κεφαλαίου, ο Όμιλος φαίνεται μεν να διασώζεται, πλην όμως η μετοχή έχει υποχρεωθεί την τελευταία διετία σε απώλειες 67%, όταν κατά την ίδια περίοδο ο Γενικός Δείκτης έχει ”γράψει” τρελές αποδόσεις…

Ακόμη και μετά την επίσημη ανακοίνωση του deal με τον ινδικό Όμιλο DS Construction, η μετοχή συνέχισε να πέφτει και σήμερα βρίσκεται πολύ χαμηλότερα από το τίμημα (0,50 ευρώ) με το οποίο θα αποκτήσουν τις νέες μετοχές η DS και οι πιστώτριες τράπεζες!

Με τα δεκανίκια των τραπεζών

Σε περίπτωση κατάρρευσης της ΑΕΓΕΚ, οι απώλειες για τις τράπεζες θα ήταν τεράστιες και γι αυτό προχώρησαν σε κινήσεις πολύ δύσκολα θα μπορούσαν να κάνουν σε οποιαδήποτε άλλη περίπτωση:

• Αγόρασαν συμμετοχές και ακίνητα της ΑΕΓΕΚ, που δύσκολα θα μπορούσαν να αγοραστούν από τρίτους.

Γενικότερα μέσα στα τελευταία τρία χρόνια, η ΑΕΓΕΚ ρευστοποίησε πλήθος περιουσιακών της στοιχείων, όπως τη συμμετοχή της στην Πειραιώς Project Development, στην ΑΕΓΕΚ Ενέργεια, στην ΕΝΕΤ, στην ΕΛΠΕΤ Βαλκανική, καθώς και μια σειρά ακινήτων στην Κέρκυρα (Κτήμα Μέρλιν), στο Βουκουρέστι, στο Μαρούσι, στην Αγία Παρασκευή, κ.λπ. Επιπλέον, μείωσε στο 13% τη συμμετοχή της στην ΕΚΤΕΡ.

• Κάλυψαν ένα μεγάλο ποσοστό της περυσινής αύξησης κεφαλαίου.

• Θα συμμετάσχουν με άλλα 40 εκατ. ευρώ στην επικείμενη φετινή αύξηση κεφαλαίου της εισηγμένης.

• Θα καταβάλλουν άλλα 125 εκατ. ευρώ, προκειμένου να αποκτήσουν τις Αστακός Terminal και Acarport.

Η ουσία του νέου deal

Ποια όμως θα είναι η νέα ΑΕΓΕΚ και κατά πόσο οι μέτοχοί της θα μπορούσαν να ελπίζουν σε μια μερική επανάκτηση των μέχρι σήμερα απωλειών τους;

Ας αρχίσουμε από το ιδιοκτησιακό καθεστώς: Μετά την επικείμενη αύξηση κεφαλαίου, οι Ινδοί της DS θα κατέχουν το 17% της ΑΕΓΕΚ, ακόμη μεγαλύτερο ποσοστό οι τράπεζες και οι πρώην βασικοί μέτοχοι ποσοστό σαφώς χαμηλότερο του 10%.

Μέσα στην επόμενη τριετία ωστόσο, η DS θα αποκτήσει πιθανότατα τον έλεγχο της ΑΕΓΕΚ, καθώς θα έχει δικαίωμα να αποκτήσει από τις τράπεζες και οι τράπεζες θα έχουν το δικαίωμα να πουλήσουν στην DS, αριθμό μετοχών που θα οδηγήσει το ποσοστό της τελευταίας στο 33%...

Προφανώς, οι τράπεζες θα ρευστοποιήσουν το υπόλοιπο της θέσης τους μέσω της χρηματιστηριακής αγοράς.

Από επιχειρηματικής πλευράς τώρα, η ΑΕΓΕΚ θα δει το δανεισμό της να μειώνεται από τα 256 εκατ. (30/9/2007) γύρω στα 40 εκατ. ευρώ, καθώς 53,4 εκατ. δανείων θα κατευθυνθούν στην θυγατρική κατά 30% ΑΕΓΕΚ Κατασκευαστική (το υπόλοιπο 70% θα ανήκει στην DS), 125 εκατ. ευρώ

θα εισπραχθούν από την πώληση των Αστακός Terminal και Acarport, ενώ 40 εκατ. από την υλοποιούμενη αύξηση κεφαλαίου θα ”επιστραφούν” στις τράπεζες για να αποπληρωθούν χρέη.

Μετά λοιπόν την αύξηση κεφαλαίου, η ΑΕΓΕΚ θα διαπραγματεύεται με μια κεφαλαιοποίηση γύρω στα 150 εκατ. ευρώ (80 εκατ. σήμερα συν τα 70 εκατ. της αύξησης κεφαλαίου).

Έναντι των 150 αυτών εκατ. συν τα 40 εκατ. των δανείων (σύνολο 190 εκατ.), η ΑΕΓΕΚ θα διαθέτει το 30% της ΑΕΓΕΚ Ενεργειακής (σε μια περίοδο όπου το αμιγώς κατασκευαστικό κομμάτι των μεγάλων ομίλων διαπραγματεύεται μόλις με 0 ή και με 2 φορές τα κέρδη, σύμφωνα με την Proton Bank), κάποια άλλα αυτοχρηματοδοτούμενα έργα (πάρκινκ αυτοκινήτων, κ.λπ.) και κάποιες συμμετοχές (το 13% της ΕΚΤΕΡ, κ.λπ.).

Μετά την αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου, τα ίδια κεφάλαια της ΑΕΓΕΚ θα είναι χαμηλότερα των 180 εκατ. ευρώ, οδηγώντας σε ένα δείκτη P/BV χαμηλότερο της μονάδας, ωστόσο P/BV μικρότερο του 1 έχουν και οι άλλες μεσαίες (και κερδοφόρες) εταιρίες του κλάδου, όπως η ΒΙΟΤΕΡ, η Έδραση και η Betanet.

Προφανώς, οι Ινδοί θα θελήσουν να δώσουν το δικό τους στίγμα στην εταιρία, θα ενισχύσουν τη θυγατρική ΑΕΓΕΚ Κατασκευαστική με σημαντικές συμβάσεις, θα θελήσουν να προχωρήσουν σε νέες αναπτυξιακές κινήσεις.

Ωστόσο όλα αυτά είναι πράγματα που θα αποδειχτούν στο μέλλον, σε ένα χρηματιστηριακό κλίμα που φοβάται όχι μόνο τα φιλόδοξα growth stories, αλλά ακόμη και τον ίσκιο του!